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(中国科技证券 孙鹏)
8月12日以来，国债指数和不少券种大幅波动，尤其在8月16日，115、215、301、307四只中期券及新券401均有机构不计成本地大举抛售，010401券竟然被打到98元。之所以出现这种情况，不外两种原因：中长期资金链出了问题；行业内新规即将出台，部分违规资金不得不撤出，部分基金加入杀跌行列。至于买盘，则很可能是实力强大的保险公司，在认可
当前中短期券的收益率情况下，买入后长期持有。不同机构对于升息空间的预期以及债券价格波动的承受能力都有很大的差别。尽管未来实际的加息空间可能会比想象的小，但强烈的预期同样会给资金头寸要求比较高的投资人带来恐慌，如果没有大量的诸如保险公司等稳健投资人的买盘，估计非理性的下跌还会再次上演。
回顾一周的市场可以清晰地看到，此次下跌有这样几个明显的特点：第一，现券和回购的异常波动仅限于交易所市场，交易所市场回购利率与银行间市场回购、拆借利率的背离十分明显，这在今年由基本面和政策面主导的两个债券市场的历史变动关系中比较少见。第二，似乎并非由基本面和政策面导致。因为其间披露的重要宏观经济数据和央行货币政策执行报告并未出乎市场的普遍预期，从上周的四次央行公开市场操作结果看，银行间市场流动性并未出现异常，相反还有某些趋于宽松的迹象。第三，交易所市场回购利率普遍异常走高先于现券的下跌。从以往的经验判断，这是短期资金紧张，通过债市套现的典型特征。上述三点再结合近期股票一级市场的动态，导致此次交易所国债现券市场下跌的原因似乎就一目了然了。既然如此，等主动做空的能量释放完毕，债市就可以止跌回稳了。但是实际情况却并非如此。
当前中国经济国内外环境相当严峻，央行货币政策取向仍将总体偏紧，四季度或明年年初升息可能性相当大，债市后期压力仍不可忽视，国债市场正面临全面调整，应警惕新一轮的系统性下跌。
目前，在国内物价上升、美国加息和国际油价屡创新高的情况下，升息预期随升息压力加大而变得更加强烈。央行也对全球通货膨胀的趋势及主要国家货币政策走向给予了更多的重视。尤其当全球逐渐进入升息周期已基本成为定局，世界利率水平上升对国内利率政策的影响更值得关注。从目前的信息来看，加息的可能性非常大，一旦四季度宣布加息，就意味着我国升息周期的启动，债券市场将进入一个长时间的下调周期。
公开市场操作预计仍是下半年央行进行微调的首选工具。在价格工具方面，下半年主要是通过进一步推进利率市场化引导银行的利率制定，在这个过程中，贷款利率浮动上限是否会进一步放宽、以及央行是否会通过“窗口指导”等方式对不同行业制定利率上浮的差别标准是最值得关注的内容。通过公开市场操作，央行可以借助影响基准利率的方式，从而直接或间接地影响包括债券市场、货币市场、股票市场、商业票据市场等在内的金融市场的利率水平，使利率市场化不再遥远，货币政策的传导机制也将更加完善。
未来人民币加息并非是主要是由于物价因素，而是宏观经济调控方式由行政向市场转换条件趋于成熟。我们预计中国社会和经济可持续科学发展观有望在9月份即将召开的中共中央十六届届四中全会上得以明确和实现。下一步宏观调控着力点已经明确，也是债市转入持续调整的最主要原因，投资者不应抱有侥幸心理，以免在下一个调控政策出台时遭受更多损失。
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