债券延续弱市格局

　　□　中国科技证券研究所　孙鹏

　　本周交易所国债仍处于缩量横盘调整格局，周一至周四沪市国债指数收盘价在107.33-107.36的狭小空间内窄幅波动，受到周四两只短期央行票据发行利率急剧反弹的影响，成交量也从6.65、7.81、8.04亿元急剧萎缩到周四的4.51亿元。周五市场有所转暖，成交量反弹回到7.51亿元，收盘价也回复到107.46，收出小阳线。

　　本周二一年央行票据的发行收益率达到1.8019%之后，周四发行的两只短期央行票据也均突破了1.8%，其中3个月央行票据反超一年央行票据。3个月央行票据发行收益率为1.8131%，比一年央行高出一个基点，较上周反弹20个基点；6个月央行票据收益率为1.8009%，比上周上升了近16个基点。至此央票实现了连续四周反弹，每周上升10个基点以上；同时央票牵动了回购利率反弹和二级市场债券收益率上移，其货币市场的风向标作用越来越强。

　　进入11　月份以来，1　年期央行票据的发行收益率从1.3377%起步，连续5　周迅速上行，截止11　月底已经达到1.8019%的水平，创出自6　月上旬以来的新高，此外，在11　月17　日的发行中，6　个月期品种竟然出现了罕见的“流标”现象，这对于市场人气打击最为剧烈。央票流标显示出央行不愿看到利率上升过快，因为与美元利差的迅速收窄可能增大

人民币升值的投机性炒作。短期品种收益率的加速上行令市场投资机构驻足不前，导致市场买盘匮乏，成交萎缩，根据统计，自2005　年10　月份债券市场出现调整以来，伴随债券指数的回落，市场真实成交量也呈现逐步萎缩的迹象。

　　而掉期交易的推出对基础货币的紧缩作用类似于中央银行票据发行，如就上周五央行进行的货币掉期操作业务而言，意味着央行用60亿美元从商业银行手中回笼了约480亿元人民币。央行曾暗示目前市场利率水平过低，再观察当前货币供应量增长高于预期15%，如M29月份同比增长17.9%，10月份为16%。在货币供应较为宽松的情况下，商业银行谨慎贷款行为导致了银行体系过多的流动性流向了货币和债券市场，并引起市场利率下降。为此，央行加快了回笼货币的公开市场业务操作，导致短期市场利率持续回升，此次央行进行的货币掉期交易，暗示了央行回笼货币的政策取向没有改变，因而市场利率还有进一步上升空间。

　　本轮债券市场的调整主要由资金面预期改观所导致，与宏观经济基本面因素无关，那么就意味着，支撑债券市场向上的最根本因素没有发生变化。预计2006年GDP依然快速增长，能源和交通运输投资高速增长，房地产投资可能出现反弹。通缩风险小，经济保持高速增长。金融改革深化、资源税和价格上调以提高投资效益。为了扩大内需和提高增长效益，短期宏观经济政策取向是货币政策适度紧缩和财政政策适度扩张并向消费倾斜，市场利率将有所回升和汇率升值以纠正投资与消费的不平衡，人民币将继续升值以纠正内部需求与外部需求的不平衡，

资本市场发展和金融改革将加快步伐以提高投资效益和防范金融风险。