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□ 本报记者 钟华
四大行资金紧张有助于债券市场利率的稳步回升，同时将影响未来货币政策的走向——央行或减小货币回笼力度
十天前刚刚发生的央行票据流标事件或许标志着，持续近一年的商业银行流动性充裕
的局面出现了逆转。
《财经时报》了解到，四大国有银行资金面已发生很大变化，它们的资金头寸大幅下降，市场资金出现紧张局面。
有关经济专家指出，四大行资金紧张有助于债券市场利率的稳步回升，短短一个月，一年期央行票据利率已从1.08%回升到1.64%；同时，资金紧张将影响未来货币政策的走向——央行或减小货币回笼力度。
央票流标
一向炙手可热的央行票据遭受冷遇。
11月17日，央行原计划在银行间市场发行3月期和6月期的央行票据各250亿元，但公开市场操作的最终结果是，6月期央行票据仅发行182亿元，流标68亿元。
这是今年来央行票据的首次流标，市场纷纷对此进行解读，说法大致有三：一是大型投标银行缺席；二是央行担心利率上升过快造成风险，提前终止了交易；三是央行主动放缓资金回笼量。
众人莫衷一是，但债券市场收益率上行走势已毋庸置疑。
短短一个月，一年期央行票据利率已从1.08%回升到1.64%。债券市场价格指数也恢复到7月21日人民币汇制改革前的水平。
彼时的债券市场价格一路高歌猛进，即使在9月后央行加强对市场资金的回笼力度也没有放缓前进的步伐，收益率一度倒挂。
10月21日，央行副行长吴晓灵发出风险警告，债券市场价格方才应声下落，开始走低。
中央国债登记结算有限责任公司的人士指出，本轮债券市场价格从持续上涨到一路下滑的整个过程中，央行票据扮演的引导作用十分明显，尤其是当前债券市场价格下滑的这一阶段，这种引导作用更为突出。
央行在第三季度货币政策报告中解释说，在七八月，为配合汇率制度改革，央行保持货币市场利率低位运行；9月份后，央行逐步加强公开市场操作力度，以提升货币市场利率。
头寸猛降
坊间传闻，无论央票的流标还是债券市场利率的上行，背后的原因都是四大国有银行资金面发生了变化。
来自央行的数据显示，10月金融机构的存差高达9.1万亿元，9月商业银行超额存款准备金率为3.96%，同比增加了0.32%，比二季度上升0.24%。
但这一情况在近期发生了逆转。
一位国有商业银行人士对《 财经时报》透露，四大国有银行近来的资金头寸都下降得特别厉害。
这一说法得到其他国有商业银行的内部人士的印证，但记者没有进一步获得四大国有商业银行资金头寸下降的具体状况。
事实上，自9月以来，央行加大了公开市场操作的力度，以求回笼市场过于充裕的流动性。据中央国债登记结算有限责任公司的统计，9月央行净回笼资金共计980亿元，10月净回笼资金1370亿元。
一家股份制商业银行人士指出，央行大约从商业银行提取4000亿元左右的流动性，且主要集中在四大行。
季节性因素或许也是四大行资金头寸降低的原因之一。
临近年终，四大行的资金面都会有所偏紧，一方面是企业在年末需要进行做账结算；另一方面，发放年终工资和奖金需要大量的现金。
不过，中国社科院金融所殷剑峰博士指出，四大行资金头寸下降的原因也不排除他们加大放贷的可能。
稳步上行
与国有商业银行资金头寸大幅度下降相伴随，央行放缓了此前公开市场操作力度和回笼市场资金量。
招商证券有关人士分析称，根据2003年和2004年债券市场波动的规律来看，本轮债券市场收益率走势还有上行空间，国有商业银行资金头寸大幅下降将对债市收益率上行形成支持。
不过，央行近来放缓回笼资金的力度也表明，央行并不希望债券市场利率上涨过快，以免引发市场风险。
在业内一些人士看来，中国货币市场的走势还需根据国际市场的情况来确定，以避免国际热钱到国内来套利；从目前来看，一年期央行票据利率可以上升到1.80%左右。
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