央行打造利率工具

　　自动质押融资利率将成为中国利率体系中除商业银行贴现利率外，与再贴现利率挂钩的另一重要利率

　　□本报记者 钟华

　　“自动质押融资业务”将在12月8日正式推出。央行的这一举措目的很直接——释放金 融机构资产流动性。

　　12月8日以后，金融机构在资金不足时，可通过质押债券向人民银行融资，待资金归还后，人民银行将自动解除债券的质押。

　　自动质押融资业务赋予了金融机构正常融入流动性的渠道，其利率与人民银行再贴现利率挂钩。在金融界人士看来，这项政策有助于理顺货币政策和利率传导体系，并为进一步下调超额存款准备金利率创造条件。

　　同时，这一利率将使中国的再贴现率更为完整，并使得再贴现率成为在中国今后实现利率市场化后，央行调控中国利率水平的工具。

　　两年磨剑

　　

人民银行的这项加强银行体系流动性管理举措并非“应急之作”。

　　事实上，早在两年前，央行就开始酝酿该项举措。去年年底时，市场对此呼声甚高。当时，很多

证券公司因流动性不足，迫切需要资金，但

商业银行担心信贷风险，不敢向证券公司提供资金。

　　自动质押融资业务的推出将改变这一局面。

　　据悉，城市商业银行、农村商业银行、城市信用社和农村信用社等中小金融机构也将被允许参与自动质押融资业务。公开市场一级交易商则可优先参与自动质押融资业务，其中，证券公司即在此列。

　　但为防范可能的道德风险，金融机构不能按自己意愿来提供质押的债券组合，人民银行可能挑选最具流动性、最优质的债券进行质押。

　　同时，为避免金融机构滥用这一业务，自动质押贷款的利率具有惩罚性：在交易日期间，金融机构的自动质押融资利率是在再贴现利率的基础上减0.27%，这远高于银行同业拆借利率；日终(即交易日结束)以后的利率是在再贴现利率基础上加7.20%。

　　“这样做的目的是为了鼓励金融机构通过自身的努力解决流动性资金，自动质押融资业务是万不得已的情况下才采取的措施。”央行货币政策司的人士解释说。

　　压缩超额储备

　　通常，中国金融机构在不能从同业手中拆借到资金时，才会启用通往央行的融资渠道——再贷款，过去这也是唯一的通道。但这种融资方式会被市场认为其出现了严重经营困境，因此，金融机构很少采用这种方式。

　　目前，商业银行在人民银行存放了大量的超额存款准备金，作为自身的应急储备。这种做法的直接后果是，银行只能从中获取0.99%的年息。这减少了银行收入，增加了其资金运用成本。

　　据央行最新公布的三季度货币政策报告显示，9月末，金融机构超额存款准备金率平均为3.96%，比上年同期高出0.32%。

　　自动质押融资业务的推出将使银行等金融机构减少流动性恐慌，从而减少金融机构在央行的超额储备。

　　因此，坊间认为，该业务有助于人民银行测试银行等金融机构的流动性，并为进一步下调超额存款准备金利率创造市场条件。但人民银行货币政策司人士否认了这一说法，“自动质押融资业务的推出与降低超额存款准备金没有直接关系”。

　　不过，今后超额准备金率下调必定会成为事实。今年初，央行已下调超额储备金利率至0.99%，由于金融机构在央行的超额储备量很大，此举遭致了金融机构的颇多非难。

　　真正的利率工具

　　自动质押的借款利率与再贴现利率的挂钩，有助于发挥再贴现利率的工具作用，使得货币政策手段更加灵活，效果也能更好地体现。

　　据了解，自动质押融资利率将成为中国利率体系中除商业银行贴现利率外，与再贴现利率挂钩的另一重要利率。

　　有关专家指出，再贴现利率是人民银行实施货币政策目标的一项重要工具，自动质押融资利率与再贴现利率挂钩，将增加再贴现利率的影响力，完善中国基准利率体系。

　　不过，中国社科院金融所所长李杨指出，这一影响还有待评估。原因之一在于，商业银行自动质押融资最高额度还偏低，国有商业银行、股份制商业银行不超过其实收资本金的2%；城市商业银行、城乡信用社不超过其实收资本金的5%。