做市商制度正式亮相 汇率市场化色彩渐浓

　　记者 宋焱

　　11月24日，随着国家外汇管理局《银行间外汇市场做市商指引(暂行)》(以下简称《指引》)的发布，备受关注的做市商制度终于在我国银行间外汇市场正式亮相了。作为我国汇率改革的重要配套措施，该制度的推出对于推动我国汇率市场化形成机制、促进外汇体制改革具有重要意义。

　　做市商制度是通过做市商提供双边报价的一种市场交易模式。它起源于30多年前的国际证券市场，随后也被运用于衍生品和外汇市场。在国际外汇市场上，做市商通常是有实力、有信誉的商业银行，这些银行不断向市场报出买入价和卖出价，即“双向报价”，同时承诺在所报的价格上成交。做市商通过不断报价、买卖，维持市场的流动性，同时通过买卖差价，补偿各项费用并实现利润。在此模式下，做市商的报价是推动市场运行和价格形成的根本动力，所以它又被称为“报价驱动”机制。

　　此前，我国银行间外汇市场采取的都是集中竞价的交易模式，即采用电子竞价交易系统组织交易，会员银行通过交易终端自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”的原则撮合成交。在该模式下，交易价格的形成是由买卖双方直接决定的，投资者交易的对象是不确定的其他投资者，买卖指令是推动市场运行和价格形成的根本动力，因此它又被称为“指令驱动”机制。

　　客观上，做市商制度将有利于活跃外汇市场交易，提高外汇市场流动性，增强中央银行调控的灵活性，进一步提高人民币汇率形成的市场化程度，更好地发挥市场在资源配置中的基础作用。

　　为此，监管当局自2002年就开始积极酝酿这项制度创新。2002年，银行间外汇市场在欧元和港币交易中进行了做市商制度的试点；今年5月，国家外汇管理局又在8种外币间汇率交易中引入做市商，被业界视为人民币做市商制度推出前的“探路石”。时隔半年，在市场条件酝酿成熟的情况下，做市商制度终于正式亮相银行间外汇市场。

　　根据制度设计，在银行间外汇市场引入做市商制度后，我国将采取“做市商报价驱动的竞价交易模式”，在该模式下，多个做市商对同一外币进行竞争性报价，再由系统对全部买／卖报价进行最优筛选后实时发布，并由交易系统将最优的做市商报价与会员银行的交易请求按照“价格优先、时间优先”的原则进行匹配，将成交信息实时反馈给交易双方。

　　有学者认为，在集中竞价交易模式下，央行实际上承担着做市商的角色，因此引入做市商制度意味着央行将会从银行间外汇市场中逐步淡出，进一步将外汇市场的自主定价权下放给商业银行。

　　与此同时，央行的外汇占款压力也将因此而减轻。在

人民币升值预期的压力下，由于央行担负着汇率稳定的任务，基础货币供应被大量外汇占款，央行货币调控能力受到影响。做市商制度推出之后，央行将不再是外汇市场的惟一买家，通过各种渠道进入储备的外汇会部分分流到美元做市商手里，央行的货币调控能力将得到增强。

　　而市场也对此做出了积极反应，人民币对美元汇价的变动则是例证之一。自该政策发布后，近期商业银行人民币对美元汇价频频创出新高，11月25日，中国银行美元牌价首次跌破8元，其他几家商业银行美元兑人民币现钞买入价，也在不同程度上击破这一整数关。市场在汇率定价过程中的主导作用正在逐步加强。

　　然而，这并不意味着央行会因此而放松对人民币汇率的控制力度。《指引》中规定，做市商在银行间即期竞价和询价外汇市场上的报价“不得超过中国

人民银行规定的银行间市场交易汇价的浮动幅度”，这就意味着央行“指导价”的调控方式仍将在一定时期内继续保留。