债市聚焦：债市高位盘旋显低迷

　 刘藉仁 蒋东义

　　周二，国债指数开盘107.35点，在指数下探107.28点后呈单边上扬态势，收于107.40点，涨0.05%。全天成交7.5226亿元，依然处于低位。

　　从盘面上看，长期债券有所反弹，居于涨幅榜前列，特别是010213券，涨幅达到0.61%。部分中短期品种也有所企稳，如010210券、010404券等。周一上市的新券010509券昨日平盘报收，成交依然低迷。企业债券也有所反弹，开盘114.68点，收于114.77点，涨0.07%。 04京地铁、05华电等表现抢眼，居于涨幅榜前列。

　　债市进入牛皮 预期绷得紧

　　交易所国债市场正陷入牛皮市当中，连续阴跌一周后，在大多预期风险出现时，又有止跌现象。一个月以来收益率曲线表现仍然是短期利率没有任何变化，中长期债收益率有所上升。本周二的央行票据发行200亿，中标利率一个月来一直是1.3274%，银行间7天回购利率一直稳定在1.20%左右。银行间货币市场如此稳定，交易所债市也难有深跌。从长短期利差来看，一年以来2-10年期国债的利差不仅没有缩小，反而有所扩大。

　　股市在1200点关口止步不前，盘中跳水现象不断，如果就此结束本轮反弹行情，对交易所的中长期债有一定正面影响，周二，在股市下午的跳水中，010107、010303、010213、010504等长期债出现了明显的反弹。

　　

石油价格方面，面对飓风卡特里娜造成的巨大自然灾害，20个国家相继宣布动用石油储备来平抑价格。石油价格虽然有短线回落，但是能不能扭转趋势尚有较大疑问。飓风不仅影响了油价，还大大影响了市场对美联储的加息预期，调查显示市场对美联储将联邦基金利率升到3.75%的预期从飓风前的100%下降到当前60%左右。

　　如果美联储真的放弃继续加息，债券市场还有大涨。但美联储因自然灾害改变货币政策的可能性很小，因为这只是一个短期意外冲击，对经济中长期影响很小。

　　石油问题对亚洲影响很大，近期产油国印尼出现了货币大幅贬值的现象值得我们充分注意，石油高涨减缓了经济增长，石油补贴使财政不堪重负，通货膨涨居高不下，资金抽逃明显，货币出现连续贬值，东南亚又开始陷入了滞涨危机，标准普尔也调低了印尼的主权评级，部分亚洲国家货币也受到打压。

　　美国和欧洲相继调低经济增长预期，将使得以出口为主的东南亚诸国雪上加霜。对比一下中国，也有巨额的石油补贴，出口依存度也高达60%，好在还有巨额的外汇储备和较充足的财政收入，通货膨涨不明显，东南亚诸国的困境还未对中国产生实质影响，但是当前

中国经济国际化程度已远超98年，而且中国汇改已经启动，人民币先升后降大幅波动的可能性也不是没有，总之市场预期这根弦已经绷得很紧，一旦对人民币预期出现巨大变化，债券市场不可避免会受到冲击。

　　转债凸现投资价值

　　昨日，可转债受基础市场回调影响表现平平，存续期将近的雅戈转债依然受到资金追捧，涨0.17%，国电转债、南山转债表现抢眼，继续强势上攻。

　　从8月初起，国债市场一直受到股市“翘翘板”效应的影响，部分投机资金转战股市，使得现券市场在游资活跃不充分的情况下一直在高位盘旋，抑制了指数向上的空间。从目前市场环境来看，债市更多受到宏观面不定因素的影响，短期内回调压力增大，市场成交低迷，部分资金处于观望状态。对于后市的操作策略，我们建议投资者以防范风险为主，尽量缩短投资久期。

　　从另一个角度来看，在现券低迷之际，转债市场正因为股市的崛起而受到投资者的关注。可转债同时具备低风险和高收益的双重特点，当股市不济时，转债可相当于普通债券持有到期获取稳定的收益，而当转债具备转股条件时，又可转换成

股票从而进行套利，获取更高的收益，因此本身具有“进可攻退可守”的特点。目前转债市场特征整体仍以债性为主，但已逐渐向平衡型靠拢。

　　从上周数据来看，30只可转债的平均涨幅接近1%，细分来看，涨幅居前的都是偏股型，而偏债型则稍稍落后，其正股股价同期平均上涨2.965%，可见可转债的投资价值也进一步被发现。从近期盘面来看，目前转债市场的低价转债逐渐活跃，丰原转债、首钢转债等都表现抢眼，周涨幅达到10.22%和2.83%，国电转债、招行转债等交投也比较活跃。

　　截止周五，市场上到期收益率高于3%的可转债只有西钢转债和桂冠转债两只了。股改即将全面铺开，转债也将迎来更大的投资机会。从后市看，除了市场交投仍然活跃的国电转债、招行转债外，建议投资者将转债配置上向低升水，低溢价的中低价和具备良好基本面的平衡性转债倾斜。并重点关注价格较低、公司在行业内竞争力较强的转债品种，如海化转债、晨鸣转债等。