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FN记者 李倩
4月25日，央行在公开市场业务操作中只发行了100亿元央行票据，但由于市场流动性趋紧，央票收益率大幅上升了10.44个基点。而且市场普遍相信，央行下一步将会收紧货币。
实际上，央行上周在公开市场业务操作中，就一改前两周的净回笼操作，全周净投放资金1030亿元，并停止了例行的正回购操作。央行大幅减少央票发行量，转向货币净投放，主要是为了解决市场资金面偏紧的问题。当然，如果考虑到一季度信贷增速过快，也有可能央行是为了给调升存款准备金率所作的准备。尤其是在目前货币市场利率持续回升的情况下，央行减轻回笼力度，显然有防止市场利率过快上涨的意图。此外，“五一”长假即将到来，保证节日期间商业银行的备付水平也是央行要考虑的因素之一。
来自中央国债登记公司的统计数据显示，上周央行仅发行央票170亿元，而到期资金达1200亿元。公开市场业务一级交易商参与认购票据的意愿明显下降，以至于上周150亿元1年期央票大涨了9个基点，收益率至2.1%；发行量仅20亿元的3个月期央票利率也上升了4个基点，至1.89%。
但是，尽管央行上周向市场净投放资金逾千亿元，极大地缓解了市场的压力，可是市场机构依然对融出资金表现十分谨慎。显然，在新的紧缩性政策尚未出台之前，投资者对资金面仍然很不乐观，上周五7天回购加权利率收于1.73%，较前周末大涨了18个基点，而4月25日7天回购加权利率已涨至1.795%。另外，由于长假将至，资金供应基本以隔夜或7天以内的短期品种为主，因此资金紧张和利率上升的形势在节前将难以缓解。
债券一级市场上，农发行上周五招标发行了今年第三期3年期固息债150亿元，中标利率2.6%，略高于市场预期，资金认购倍数仅为1.4倍，创出今年资金认购量的新低，而招标结果则带动了二级市场中期债券利率的上行，部分期限不满3年的债券利率甚至超过了2.6%。国开行上周三发行了今年第四期9个月期贴现债100亿元和5年期固息债200亿元，认购倍数也仅为1.33倍和1.93倍，中标利率分别为2.11%和2.98%，均高于二级市场利率，资金面的收紧对一级市场定价的约束再度显现，使一级市场利率领涨二级市场。但商业银行仍然认购了大部分新债，可见银行仍是债券市场资金供给的中坚力量。
招商银行的一份分析报告指出，一季度经济数据表明经济增长强劲，固定资产投资较快，信贷投放增加较多，社会消费平稳增长。在这种情况下，市场对央行将采取紧缩措施的担心加大，尽管CPI数据表现温和，并且上周央行向市场净投放资金以稳定市场利率，但投资者的抛售使债券市场仍维持下跌势态，中短期债券的抛盘较大。受此影响，债券指数继续下跌，上周五银行间债券总指数收于114.55点，较前周末下跌0.21点。1年期与5年期国债的收益率利差为86个基点，收益率曲线进一步陡峭化。
今年一季度，由于投资和贸易的强劲拉动使我国经济继续在高位运行，GDP增长率10.2%，增幅既高于去年同期0.3个百分点，也高于今年政府确立的目标。中国人民银行研究局副局长焦瑾璞就表示，中央银行作为宏观经济调控部门，对形势的分析和预测应该打出一些提前量。他认为，按目前趋势，今年国内生产总值至少增长9%，如果推出油价市场化改革，CPI可能会突破2%。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌也多次表示，中国经济已经过热，应该采取上调商业银行存款准备金率等措施。所以，市场机构认为，紧缩性政策的推出只是时间问题，应对新增投资保持谨慎，从披露的货币市场基金季报来看，组合久期也普遍有所缩短。
另外，央行行长周小川近期曾表示，自去年7月21日对人民币汇率形成机制进行改革后，人民币对美元汇率双向波动，弹性明显增强，汇率改革的速度可能略为加快。市场对此理解为人民币有望以较快速度升值，并带动亚洲货币进一步走强。
招商银行债券分析师陈英认为，货币供应的快速成长意味着央行必须收紧信贷，但尚须考虑季度性因素。央行面临的难题是如何在人民币缓慢升值的同时，保持中美利率的一定利差。目前来看，如果推出紧缩性政策，央行可能减轻公开市场操作，从而使政策导向转为控制信贷。但资金面的收紧必然带来利率的上升，且原油价格持续走高，4月CPI仍有反弹趋势，消费品价格、公用事业费用都有进一步上涨的可能。因此，在市场对CPI有反弹预期和政策紧缩预期下，未来债券市场走势将难以乐观。不过，尽管多数机构对债券市场前景看空，可是因为大家都在默默消化着预期已久但始终尚未出台的紧缩政策，那么债券市场下半年的风险也不会超出可控范围了。
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