存款准备金率上调可能性不大

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　近期市场上对于央行可能会上调存款准备金率的猜测纷纷，但是不少分析人士认为，央行动用存款准备金率上调这剂猛药的可能性并不大。

　　如果央行上调准备金率，最大的理由就是回收流动性。2月份央行通过公开市场操作 净回笼资金创下5583亿元的天量，然而市场却没有因此而产生资金紧张的局面。银行间市场回购利率连续走低，债券市场也走出一波涨势。据一家券商的一位交易员透露，20年期企业债的利率曾经跌至3.7%左右。

　　央行领导近期的讲话加重了市场对上调准备金率的预期。央行副行长吴晓灵日前表示：“商业银行投资选择余地增加和贷款意愿增强时，央行票据的发行将处于比较被动的局面”。这似乎表明，在央行的货币政策仍将以流动性的总量调控为重点的时候，仅仅依靠公开市场操作已经不能达到央行所希望的货币供应量和贷款总量水平。

　　但是央行一定会采取上调存款准备金率的手段吗？目前的存款准备金利率为1.89%，和一年期央票的利率大致相当，从成本上来说和发行央票是差不多的。而且众所周知，上调存款准备金率是货币政策工具中最为猛烈的一种方式，2004年3到4月，央行曾实施差别准备金比率和上调法定准备金比率的措施，结果导致当年M2实际增长14.6%，远低于17%的目标增长。

　　分析师表示，这是上调存款准备金率过于猛烈而很难控制其程度的结果。在目前CPI并不是很高，M1和M2喇叭口增幅刚刚开始缩小的时候，似乎并没有必要采取这种猛烈的措施。

　　况且一旦上调准备金率，市场利率必然大幅度上升，从

汇率方面考虑这似乎也是央行所不愿意看到的。

　　从

人民币升值的压力增大开始，汇率和利率之间的矛盾就一直是让人头痛的问题之一。尽管有分析称，热钱并不会冲着中国市场的利率来投机，而更为看重实业投资，但谁也不知道热钱到底有多少。目前中美利差持续扩大，中国市场利率上升空间很大。在利率上升的强烈预期下，人民币升值的压力必然更大。近日人民币连续大幅度升值和市场对于准备金率上调的猜测可能也有一定关系。

　　西安市商业银行债券分析师胡文斌认为，央行“肯定不会”上调存款准备金率。航空

证券的一名交易员也认为，央行上调存款准备金率的可能性不大。

　　中金公司的最新一份研究报告指出，即使央行真的上调准备金率可能也不会是单独的一项措施出台，而会打出组合拳。从目前来看，似乎这是一个降低超额准备金利率的好时机。去年央行就在3月中动过超额准备金的利率，而且也是一记组合拳。

　　不过中信建投分析师魏琦认为，目前市场资金十分充裕，在公开市场操作效果不明显的情况下，采用上调准备金率也是收紧资金的方法之一。