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FN记者 李倩
央行行长周小川在“两会”期间谈到货币政策时指出，如果消费价格指数、生产价格指数走势良好，将保持一段时间的利率稳定。而央行副行长吴晓灵3月18日指出，中国经济面临着固定资产投资再次过热和银行不良贷款增加的危险，针对中国经济中还存在的问题，今年的货币金融政策应更加关注市场流动性过多的状况，疏通资金流动渠道，提高资金使用
效益，优化资金配置。
招商银行资金交易部专题分析报告认为，若3月27日至28日美联储继续加息25BP，银行间市场人民币利率将会小幅上移，1年期央票利率估计将超过2%；若美联储于2006年5月10日继续加息25BP，将联邦基金目标利率提高到5%，并结束加息周期，则可为我国央行提高市场利率打开操作空间。如果3月份、4月份人民币信贷连续同比多增，为降低公开市场操作压力和操作成本，我国央行可能将在5至6月份提高法定准备金率，回收过多的市场流动性，引导市场利率进一步回归正常水平，但1年期央票利率估计难以超过2.5%的水平。
近期统计数据表明，1至2月份金融机构新增贷款达到7165亿元，同比多增了3397亿元，创出自2003年7月份以来新增贷款的最高记录。造成信贷规模加速的主要原因在于，银行间市场资金面异常宽松，市场利率依然处于较低水平。这种资金状况必然刺激金融机构扩张信贷，从而为固定资产投资反弹创造了条件。从实际情况看，今年1至2月份城镇固定资产投资同比增长26.6%，增速高于2005年12月的24.2%，也远远高于国家发改委18%的调控目标。由于2005年新开工项目增长迅速，在建、新建、拟建项目规模偏大，2006年投资尤其是地方投资必然面临巨大的反弹压力；同时，根据央行的调查，2006年第一季度，居民的消费意愿在连续三个季度下降后，本季更跌至历史新低，即期购买住房的意愿又创新低，这必然导致产能过剩问题更加突出。
在这种情况下，央行必须回收市场过多的流动性，适当提高市场利率，降低金融机构信贷扩张的冲动。但是，人民币升值压力最近有加大迹象，恒生国企指数自年初以来劲升20%以上；1至2月份新增外汇储备估计高达500亿美元，如果扣除贸易顺差和直接投资因素，其他国际资金净流入估计可达300亿美元。为此，央行同时要兼顾汇率政策。为了保证人民币升值不要过快、过大，央行必须保证中美利差控制在300BP以上，以加大国际热钱投机的成本。在这种情况下，尽管央行要提高银行间市场利率，但必须控制好度，提高市场利率的时机是配合美联储的加息节奏，升息幅度不能超过50BP。
招商银行资金交易部债券分析师段云飞认为，近期为了吸收过多的市场流动性，央行被迫加大包括央票在内的债券发行，2月份的央票发行达到创记录的6200亿元，估计3月份央票发行也将超过5000亿元。尽管如此，市场流动性仍然非常宽松。2月份，M1继续低位增长的情况下，M2增长18.8%，比调控目标高出2.8个百分点。然而，根据相关数据，2006年5至6月份，债券到期量将再创新纪录。5月份债券到期量为4297亿元，6月份债券到期量为5324亿元。毫无疑问，在人民币升值压力越来越大的情况下，这将给以央票发行为主导的公开市场操作增添前所未有的压力。
如果美联储能在3月27至28日和5月10日两次加息，则可为我国央行提高市场利率打开空间。如果提高法定存款准备金率1个百分点，预计将回收市场流动性3000亿元左右。
但是，银行间市场人民币利率仍有下行风险。目前，日本经济逐渐摆脱了通缩阴影，实现了连续四个季度的加速增长。日本央行3月9日结束了定量宽松的货币政策，为调整利率铺平了道路。市场普遍预期，日本央行对于加息的问题仍将非常慎重，年底前只会象征性地加息至0.25%的水平。从长期来看，日本的中性利率水平为2.5%左右，潜在的经济增长率为1.5%，理想的通胀率为1.0%。2007年至2008年，日本央行将会间歇性地加息，将政策性基准利率逐步提高到2.5%左右的水平。然而，一旦日元进入加息周期，将会带动包括人民币在内的亚洲货币集体升值，这将可能促使中国央行再次降低人民币市场利率。
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