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在本文中，Global X ETF分析师Chelsea Rodstrom分享了其对中国金融体系的认知和对中国金融业发展的正向展望。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
中国行业分析：金融业（原标题：China Sector Analysis: Financials 来源：Global X / Chelsea Rodstrom）
中国的经济规模庞大、结构复杂，并且随着中国不断发展，中国的资本市场和金融体系在全球舞台上变得越来越有影响力。随着中国放宽对外开放、修改贷款政策、鼓励采用新型技术，以及对不断增长的中产阶级扩展服务范围，我们可以见证中国金融业新的发展时期。
中国金融体系的发展
鉴于中美两国的经济历史，二者的金融体系看起来完全不同并不奇怪。在20世纪80年代，中国在中国人民银行（PBOC）的密切监督下开始发展一种更加现代化的银行体系，建立了四家国有企业（SOEs）或称之为“四大行”。后来，中国人民银行监督了另外三个政策性银行的设立，以执行政府的优先支出权：中国农业发展银行（ADBC），国家开发银行（CDB）和中国进出口银行。到21世纪初期，政府放开了此前严格控制的某些方面，例如允许较小的银行筹集资金，允许外资银行在中国开展有限的业务，如向消费者和私营企业提供贷款，以及允许市场机制影响利率。
尽管最初的四大行仍在中国金融体系中占主导地位，但随着越来越多公共和私人机构的出现，中国金融行业呈现出更多生机，国有企业（SOEs）也在其中发挥着重要的作用。随着政策的转变，市场驱动了更多增长，创新应运而生。积极的方面如移动支付的兴起，消极的方面如“影子银行”（指在受正规监管的银行系统外，从事信用中介行为的机构与行为）的兴起。这些变化带来了新的挑战，但是中国金融体系的得到了更大程度的整合、扩展和多样化，这可能有助于刺激经济的进一步增长，同时分散行业风险。
中国金融：行业分类和主要数据
金融业是中国最大的行业，总市值约为4万亿美元。中国金融业与美国相比起步更晚，但从名义市值、市值占GDP的百分比以及银行总资产来看规模更大。然而，在MSCI中国指数（MSCI China Index）中，由于各种资本和其他因素作用，金融行业的代表性不足，仅为指数中第三占比行业。这意味着根据该指数进行投资的投资者可能会分配给金融行业较低的权重。
不同国家地区的银行总资产与美国相比，中国金融业更以银行业和保险业为主，对资本市场和多元化金融服务的关注较少。鉴于四大银行的巨大影响力，高市值企业是中国银行业的主要支撑力量，而中市值企业则引领新兴保险业、资本市场和多元化金融服务业进行发展。这两个行业对于金融业的发展至关重要，预计将受益于市场自由化、跨境流动、外资所有权及投资的增长，以及家庭和私营企业对多样化金融产品和服务的需求。
MSCI中国金融10/50指数vs金融精选板块指数美国投资者不满于缓慢的增长预期和较高的估值，可能会逐渐注意到中国金融业。尽管中国金融业的预期销售增长额比美国更高，但它的市盈率（P/E）、市销率（P/S）、股价与现金流比率（P/CF）、每股账面值比率（P/B）以及远期市盈率（forward P/E）和市销率（forward P/S）更低。
中国金融业还向投资者提供多元化的股票类别。在像CHIX这样的行业ETF追踪指数中，大部分是由香港上市的H股组成，但在中国大陆上市的A股越来越多地被纳入MSCI指数范围，这陆续扩大了外国投资者进入行业的机会。中国的金融体系是世界上最大的金融体系之一，尽管外国的参与度仍然相对有限——其在银行，股票和债券市场的参与率不到6%，但A股加入MSCI反映了中国在市场自由等方面的进步。
中国金融指数ETF-Global X（CHIX）：成分股的类型美国存托凭证（ADR）面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证。其发行方便了美国投资者购买海外上市的证券。A股由于在中国国内证券交易所上市，一直以来难以获取。P股是在中国内地经营，在中国香港上市并在开曼群岛或英属维尔京群岛注册的公司的股票。红筹股是在中国境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票。H股是在中国内地注册、在中国香港上市的公司的股票。
银行占主导地位，但行业多元化正在其他领域加速发展
中国金融指数ETF-Global X（CHIX）：成分股行业分类银行：银行业是金融业里最大的行业，目前占金融业市值的一半以上。自21世纪初以来，银行发展迅速，通过发行地方债券推动了对固定收益资产增长的需求。这些银行通过支持各行业的增长来支持中国的整体经济增长。
这些银行中，最大的银行控制着超过14万亿美元的资产，占主导地位。但是银行体系正在多元化。第一层是最大的国有银行；区域性银行主导第二和第三层；较小的机构（包括由非金融集团支持的各种金融科技公司）构成第四层。
小公司变得越来越重要，因为它们提供新的服务并吸引新的客户。随着机构被迫进行创新以捍卫其市场份额，这些公司还促进了竞争和金融包容性。
子行业领导者：中国建设银行，ICC，中国银行
不同银行利润和资产情况保险：随着消费者习惯、人口结构、技术创新以及政府举措的变化，中国保险业有望在21世纪30年代中期成为全球范围内最大的保险业。由于中国人口老龄化和收入的增长，消费者倾向于购买高质量的服务和个性化的产品，包括保险和养老金产品。这些趋势使保险业成为中国金融业内增长最快的行业之一。
从2013年9月开始，健康保险费预计将占中国保险公司收益的两倍左右。
养老金在中国的有钱人和老年人中特别受欢迎，因为它们可以使长辈减轻孩子在计划生育政策下为其养老的经济负担。
子行业领导者：中国平安，中国人寿，中国太保
资本市场和多元化金融服务：包括消费金融在内的资本市场和多元化金融服务是中国金融业的重要发展领域。这个行业包括中国本土证券和海外证券市场（原文：This industry includes China’s mainland and foreign securities industry），无论是大型经纪公司还是较小的公司，他们提供从资产管理和投资咨询到投资银行的一系列服务。
子行业领导者：中信，海通，光大
CHIX重仓股长期政策、人口结构和区域趋势支撑增长
随着私营部门发挥更大的作用，中国复杂的金融体系持续飞速发展，中国进一步融入全球金融体系。同时，中国的消费者和企业需要新的产品和服务。显而易见，国有制和影响力企业仍在重塑着政策和行业，但是中国的私营部门现在是中国经济增长的主要动力。小型和外国公司也通过促进竞争和迎合新客户群，帮助重塑中国金融业。
鼓励自由化、吸引外国投资和促进增长的政府政策：历史上，中国的经济扩张由政府的政策指导驱动，并由国有企业执行。其大规模的信贷增长是由国有银行推动的，这些银行主要向其他在战略领域受政府青睐的国有企业提供贷款。这些公司专注于建设制造业的基础设施和设备，这对于中国发展成为全球最大的出口国至关重要。然而，随着中国将其经济依赖从出口转为消费，银行系统正转而满足新的消费者需求，做政府对新的消费者、财富管理和医疗保健领域支持的有效补充。下表重点介绍了影响中国金融业和外国投资者的最新政策、改革和发展。
影响中国金融业的政策扩大信贷以规范非正式部门：中国的国有企业和集团通常在国内信贷市场上得到优惠待遇，而私营部门和家庭部门有时则被排挤在外。
中小企业和消费者通常被迫通过小额贷款公司、当铺和网络借贷借款。如果缺乏适当的监督，这些做法将使影子银行或掠夺性贷款长期存在，加剧市场效率低下和不良贷款敞口（NPE）。影子银行的增长，也使中小企业的发展变得更为复杂。中国在更大范围内打击放贷行为，中小企业获得信贷的渠道也因此变少。中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会（CBIRC）在12月对此情况进行了说明，并宣布了合格的个人对个人（网络借贷）贷款公司可以申请小额贷款公司（MCC）许可证。此类法规可能会规范网贷和金融科技平台，以填补资金缺口，同时对NPE实施更严格的管控，以促进可持续的信贷发展和消费。
增强同外资和私有部门间的竞争：通过降低政府所有权比例，规模较小的外国金融机构可以提高市场竞争力和效率。在中国人民银行宣布将在2020年取消对证券业务和基金管理公司的外资持股限制之后，摩根大通（JPMorgan）成为首家获得中国证券监督管理委员会（CSRC）批准的美国银行，以创办一家控股其中国证券业务的合资企业。中国在过去十年间所推出的其他几项政策也使外资企业更容易进入国内，包括2014年和2017年推出的股票和债券互联互通计划。2019年，MSCI决定扩容将其A股占比从5%提高到20%，并且摩根大通将中国政府和公司债券纳入其新兴市场债券指数（EMBI）。这些指数范围的扩大刺激了跨境流动、外国所有权和长期投资，从而促进了该行业的稳定。
人口结构推动行业发展：中国的中产阶级比美国的人口总数还要多，同时也是世界上人数增长最快的阶级之一。与美国或日本等国家相比，中国的家庭储蓄特别高。美国和欧洲常见的金融工具，例如信用卡、抵押、理财产品和保险，现在在中国正变得越来越流行。在2012至2019年间，信用卡的使用量增长了六倍，并预计将以每年20%的速度继续增长两年。因此，家庭负债占GDP的比例也迅速增长，从2007年的不足20%增长至2018年的超出50%。如此迅速的增长引发了人们对债务可持续性的质疑，但中国的家庭债务比率仍远低于美国等许多发达经济体。由于消费者的储蓄多样化以及消费增加，他们将需要新的储蓄、投资和银行工具，而这些趋势可能需要更新颖的监管方法。中国中产阶级正日益壮大，他们的需求正促进中国金融体系向更先进的体系转变。
金融业为寻求长远的发展聚焦国外：与其他行业的公司一样，中国金融业的公司希望通过布局小城市和国外地区来实现更大的规模经济。
全球扩张拓宽了增长通道：中国的银行正在扩大其以美元计价的资产，并通过增加可用于跨境交易的资本在增强其在跨国竞争中的竞争力。贷款增加、资产负债表多元化以及海外资产敞口将促进银行、资产管理公司和保险公司的发展，并可能为其他行业（那些依赖于金融业提供的资金和咨询服务的行业）带来积极影响。
债券市场促进了全球融合：中国债券市场规模占GDP的比重从2008年的35%大幅增长至2017年的90%。中国境内公司债券市场的规模在2020年就扩展到了4.4万亿美元，而中国的债务总额在2017年占GDP的255.7%（全球债务占GDP的比重为318%）。中国的债务总额大部分来自企业部门，许多公司正通过增加以美元计价债券的发行积极融入全球金融市场。随着国内债券市场的扩张以及摩根大通新兴市场债券指数（the JP Morgan EM Bond Index）纳入中国债券，中国的债券市场可能会超过日本成为世界第二大债券市场。
系统性和外部风险可能会带来不利因素
支付困难和资金缺口：因为商业承兑汇票激增或银行承兑汇票折价，一些公司努力提高其应收账款周转率，从而使金融业面临着一系列支付困难，且这种困难又因增长放缓和商贸不确定性而加剧。以上这些都要求银行在不过度影响金融系统的情况下，采取适当的政策措施以解决资金缺口。
信贷增速逐渐放缓增长变缓导致了更多刺激：在2019年第三季度，中国的GDP增长率在商贸紧张局势和全球增长变缓的担忧下，下降至6%。商贸紧张局势可能会抑制出口和消费，并给银行带来保证金压力。为了刺激国内增长，中国人民银行降低了中期、短期和贷款基础利率（LPR）。较低的利率可以促进信贷增长，但也会降低贷方的净利率，并可能将渴望收益的投资者推向高风险投资。
在不影响增长的情况下遏制高风险贷款：政府希望遏制信贷扩张，同时又避免减少中小企业和家庭的信贷渠道。这反映出一种紧张局势，对于理解中国的整体债务问题至关重要。使问题变复杂的是遍地的其他贷款途径，例如地方和省级银行，它们负责难以监管的不透明贷款工具。北京需要鼓励中小型企业以负责任的态度借款，不承担过多的债务或不依赖影子机构。去年，中国人民银行降低利率，使传统贷款对中小型企业更具吸引力，同时不鼓励杠杆过高的公司承担更多债务，并打击影子机构。由2019年公司信贷增长率下降，银行资产适度增长可以看出，央行所做出的努力取得了一些成功。由于中国人民银行继续降低借贷成本以刺激企业支出和消费，因此利率可能仍将保持较低水平，但需要进行监管以确保金融体系健康。
2019年公司债务上升至GDP的154%，这表明一些公司可能承担了不可持续的债务额。如果状况继续持续，这种趋势还会引起更多的关注，但同时，一些围观者将中国企业的债务违约视为健康的市场驱动风险，因为以前不允许国有企业违约。尽管公司债券违约率逼近历史最高水平，但国内违约率仍然相对较低，与去年的0.5%持平。
结论
经过数十年的快速发展和改革，中国的金融业现已成为中国最大的行业，也是全球范围内最大的金融业。作为全球第二大股票市场和第三大债券市场的所在地，金融类股是中国经济故事的中心。
（线索Clues/ 李涛 实习编辑：樊文佳 编译：杨振琦）
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责任编辑：鲁晗奕
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