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《赫伯特金融文摘》创始人马克•赫伯特（Mark Hulbert）日前撰文指出，新冠疫情期间不确定性的增加对股市公允价值产生了令人吃惊的毒害作用，他引用了金融服务公司INTL FCStone全球宏观战略主管文森特•德鲁阿德（Vincent Deluard）对标普500公允价值的计算结果，该观点认为美股基准指数还存在35%的高估。
以下为《线索Clues》对该文的中译版（摘录）：
观点：这种广泛使用的股票估值方法表明标普500指数被高估35%
股票分析师根据现金流折现模型（DCF）计算得出，标普500指数的公允价值为1800点。
美国股市是否停止了对“长期”贴现？显然是这样的，因为在新冠病毒大流行期间，市场过度关注了极端短期的情况。例如，新冠病毒的感染曲线有只要一点点变陡或者平缓，股票就会暴跌或者疯涨。
似乎很难将这种行为与股市折价的变化这一概念联系起来。毕竟毫无疑问，我们终将从疫情中恢复过来，而美国经济也会在一定程度上回归正轨。那么，为什么股市比2月份下跌了20%呢？
答案可以归结为一个词：不确定性。不确定性的增加对股市的公允价值产生了令人吃惊的毒害作用。
换句话说，即使我们认为市场在2月份的高点被合理地估值了，现在市场的反应也并非一定是非理性的。
要解释原因的话，可以考虑现金流折现模型，该模型不仅广泛用于评估股票的潜在价值，而且广泛用于评估任何其他资产。DCF计算资产产生的未来现金流的现值。模型中的关键变量是贴现率——我们对未来可能获得的金额进行贴现的比率。贴现率越高，未来现金流的价值就越低。
为了说明加息的巨大影响，可以考虑在一些不同的贴现率假设下，标普500指数的公允价值会是多少。以下是INTL FCStone全球宏观战略主管文森特•德鲁阿德的计算结果。
（可以肯定的是，德鲁阿德还做了许多其他的假设。但事实证明，与改变贴现率相比，捣鼓这些假设对标普500指数价值的影响要小得多。德鲁阿德认为，2020年第一季度的公司收入将比2019年同期下降25%，第二季度将下降50%。然后，他假设营收将开始复苏，到2021年底将回到2019年以前的趋势。他还假设美国10年期国债收益率将稳定在0.8%，接近目前的水平。）
| 隐含折现率 | 标普500公允价值 |
| 10.0% (当前估计) | 1,800 |
| 9.8% (长期平均) | 1,851 |
| 8.60% | 2,237 |
| 7.70% | 2,600 |
| 6.20% | 3,386 (2月19日高点) |
下面看看如何解读德鲁阿德的结果：基于他的假设，如果我们假定折现率为6.2%，那么标普500指数在今年2月19日的高位是被合理估值的。可如果把贴现率替换成长期平均水平值，那么标普500指数的公允价值就会下跌至1851点——比2月19日高点的真实值低45%。
探讨至此，我们面临了一个关键的问题：自从新冠病毒爆发以来，股市的贴现率增长了多少？
德鲁阿德认为债券市场已经回答了这个问题：那就是投资级债券收益率和无风险利率的息差已经扩大了1.5至2个百分点，而高收益债券与之的息差更是扩大了5至7个百分点。这些债券息差的平均增加值是3.8个百分点，而如果把这个均值和2月19日高位的隐含折现率相加，我们就得到了10.0%的折现率。（原文：The spread between investment grade bond yields and the risk-free rate has increased by between 1.5 and 2 percentage points, while high-yield bond spreads have risen by between 5 and 7 percentage points. The average of these is 3.8 percentage points, and if we add that average to the implied rate at the Feb.19 high, we get a discount rate of 10.0%.）
这就意味着标普500指数的公允价值为1800。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：郑舒鹏）
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责任编辑：鲁晗奕
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