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最近的数据显示，由新冠病毒引发的美国经济衰退似乎不可避免。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）（FTI）固定收益首席投资官（CIO）Sonal Desai在本文中分析了目前与其它衰退时期的不同之处，以及政策制定者能否推动经济复苏。
以下为《线索Clues》对该文的中译版（摘录）：
我的想法是：让经济从仅仅维生的状态中复苏（原标题：On My Mind: Bringing The Economy Back From Life Support）
来源：Franklin Templeton
作者：固定收益首席投资官Sonal Desai
最近的数据显示，由新冠病毒（COVID-19）引发的美国经济衰退似乎不可避免。对于许多投资者而言，问题在于这种衰退将会持续多久。富兰克林邓普顿固定收益首席投资官Sonal Desai分析了这一时期与其它衰退时期的不同之处，以及政策制定者能否推动经济复苏。
正在发生的情况是：在短短两周之内，美国申请失业救济人数激增至1000万。非农业就业人口数在3月骤减70万——而他们在过去10年间平均每月增加近20万人。美国的失业率从3.5%跃升至4.4%，分析师与媒体纷纷为之震惊。衰退正临，经济已处于生死攸关之际。
但是，这会是一种什么样的衰退？随后又会出现怎样的复苏呢？
我知道许多人将其与全球金融危机（GFC）和大萧条（Great Depression）相提并论。或许这次将会和2009或者1929年一样，甚至更糟——但是这次衰退的规模仍在决策者的控制范围内。这是一次非常不同的衰退，理解这种不同对弄清楚它将如何展开至关重要。
这次衰退并不是由经济或者金融冲击引发的，而是由政令引起的——就像法定货币一样，产生于政府的法令。美国政府在一夜之间决定关闭大部分经济部门，要求工人与消费者待在家里。这是阻止病毒蔓延的最谨慎应急举措，但是其带来的巨大经济损失和人员成本正在迅速显现。
美国失业情况汇总——关于经济停滞对就业影响的报告（2009年第2季度-2020年第1季度）（来源：美国劳工统计局，截至2020年4月3日）这次衰退与全球金融危机的关键区别在于隐含的经济健康状况。在2009年，巨大的信贷泡沫破裂是危机的导火索。金融部门失灵，信贷停止流动，金融公司开始大规模裁员，非金融企业紧随其后，从而导致服务需求的萎缩。经济复苏将面临两大挑战：（1） 如何修复银行的资产负债表，恢复信贷流动；（2）如何在信贷泡沫造成人力资本与金融资源的大规模错配后，在适当的领域恢复投资、就业与生产。
这次，银行业的状况良好——实际上，在我们抗击病毒时，美国政府和美联储（Fed）希望依靠银行业保持经济活力。在一段创纪录的低利率时期过后，一些企业的杠杆率过高，但是事实证明，非金融企业部门总体上能够抵御从政治不确定性到贸易保护主义的一系列冲击。
本次衰退与大萧条的关键区别在于政策应对上。1929年时并无应对措施，而且实际上美联储通过进一步紧缩政策，反而加剧了衰退的深度。但这次，基于不久前对抗全球金融危机的经验，财政与货币政策的回应及时、有力，且精心设计。美联储已经宣布会通过无限制量化宽松和新的机制来保持所需之处的信贷流动。美国国会批准了一项2.2万亿美元的方案，以增加失业救济，并在几周内迅速向需要的家庭和企业发放现金。
然而问题在于细节上，实施往往比计划更加困难。随着银行难以处理大量的新增贷款，而政府机构难以向突然大幅增加的需要帮助的人提供帮助，种种摩擦和问题会相继出现。
美国最新的失业数据显示了这次衰退不同寻常的性质，已上报的暂时性裁员人数在3月增加了100万，季节性调整后为180万。许多雇主明确希望经济封闭是暂时的，在这种情况下他们打算在恢复经营后尽快重新雇佣工人。永久性失业人数相比之下则“仅有”17.7万。
美国失业原因——暂时性与永久性失业 （2000年第一季度-2020年第一季度（经季节性调整））（来源：美国劳工统计局。阴影部分表示美国经济衰退期，截至2020年4月3日）失业人数是令人震惊的，但也不必瞠目结舌。
封闭是阻止病毒蔓延的最快方式，但现在，实际情况以及接下来对人类和经济造成后果的规模已经开始致命，需要纳入下一步的考虑中。成千上万的小微企业都在争先恐后地寻找生存之道。数百万人的生计突然遭到毁灭。应当明确指出，那些最近才开始从竞争激烈的劳动力市场获得收入的，以及工资有限，赚取时薪而存款微薄的人，他们现在是最为脆弱的。
政府为应对疫情而规定的短暂经济关停也会让这类工人面临非常严重的财务压力。更长时间的封闭可能会给他们带来足以改变一生的打击。
按受教育程度划分的美国失业率——对劳动力市场的影响差异（2015年第二季度-2020年第一季度（25岁及以上人口；经季节调整））（来源：美国劳工统计局，截至2020年4月3日）
按种族划分的失业率——对劳动力市场的影响差异（19920年第一季度-2020年第一季度（16岁及以上人口；季节性调整））（来源：劳工统计局，截至2020年4月3日）这次衰退会有多严重，复苏会有多艰难，取决于我们要将经济维持在这种人为的休克状态下多久。
如果我们能在5月逐步恢复经济，并在6月加快节奏，特别是如果政府继续对家庭和企业提供支持的话，那么造成的破坏应该是有限的。
绝大多数医疗专家指出，只有当我们有了疫苗，或者当足够多的人感染并免疫后，健康风险才会消失。但是，据大多数专家认为，人与人之间保持距离会阻碍后者的实现，而且开发疫苗可能需要18个月到2年的时间。
因此，我们将面临经济不确定和健康不确定之间艰难的权衡取舍。我们经济关停的时间越长，我们对病毒的认知也越深入（更多的时间有利于提供更广泛的检测，使我们更好地估计已经感染的人口比例和真实的死亡率），我们在疫苗和治疗方面取得的进展也就越多，也越能增强医院的医疗能力。但是，更长时间的关停意味着更多的人将失去工作，更多的企业将会步履维艰，造成更大的人身与财产损失。
关停时间越长，经济恢复就愈发艰难、缓慢，代价高昂。美国财政的救助法案约占美国国内生产总值（GDP）的10%乃至更多；今年的财政赤字预计将达到GDP的5%左右，而经济活动和税收的锐减将使整体赤字进一步扩大。现在还不是关心公共债务规模扩大的时候，但总有一天需要我们面对。我们增加的公共债务越多，对于美联储的资产负债表而言，未来这些失衡带来另一系列严重问题的风险就越高。
我们会进入新的大萧条吗？大萧条从1929年开始，1933年触底，并被普遍认为持续到了1939年。极度衰退与通货紧缩在很短的时间内将名义GDP削减了一半，而消费者价格指数（CPI）下降了将近三分之一。罗斯福新政促进了局势稳定，但经过了第二次世界大战和战后的努力后我们才脱离泥潭。正如我前面提到的，在罗斯福介入以前，政策实际上在使问题变得更糟，而当时的欧洲尚未从第一次世界大战中恢复，德国仍然背着赔款的重负，亚洲的经济体也还仅仅发挥着次要作用。
政策反应已然今非昔比，因为世界各地的决策者都在提供政策刺激；仅亚洲的新兴经济体就占据全球经济总量的三分之一，而且亚洲能够更有效率地处理这场新冠病毒危机。
我认为，2008-09年的全球金融危机重演的预期有些不切实际（更不用说大萧条了）。
然而，我们关停经济的时间延续越久，就越有可能出现严重而长期的经济低迷，为那些最为脆弱的人群带来巨大的负面影响。包括金融、媒体、科技产业雇员在内的多数白领，仍然可以在家工作并领取薪酬，而做不到这一点的大多是蓝领工人。
接下来两三周的当务之急是制定一套策略，在保持充分的预防措施以保障公共卫生的同时，重启经济活动。但如果我们等得更久，衰退将会更加来势汹汹，我们推动经济复苏的能力将会更加局促。
富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）固定收益首席投资官Sonal Desai（图片来源：FTI）（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：郑舒鹏）
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责任编辑：鲁晗奕
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