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在本文中，LPL Financial首席投资官（CIO）Burt White等专家分享了对疫情之下经济形势的看法。他认为，经济衰退中的触底是一个过程，其间会有许多起起落落，如果新病例数量继续稳步上升，那3月份的低点可能并不是底部。
以下为《线索Clues》对该报道的中译版（摘录）：
股市筑底过程仍在继续（原标题：Market Bottoming Process Continues）
来源：LPL Financial
作者：首席投资官 Burt White，高级市场策略师 Ryan Detrick，股票策略师 Jeffrey Buchbinder
随着投资者继续密切关注新型肺炎（COVID-19），股市的波动性依然很高。我们正密切关注经济活动恢复以及经济反弹的迹象。与此同时，股市可能会重新回到3月份的低点。
“经济衰退中的筑底是一个过程，其间会有许多起起落落。”
——LPL Financial 首席投资官 Burt White
随着投资者继续密切关注新型肺炎的防控措施，并且认识到旅行限制、居家隔离命令和暂停社交对美国经济造成的破坏，股市的波动性依然很高。我们继续关注美国新病例出现峰值的迹象，峰值的出现会使投资者意识到经济活动可能开始恢复，今年下半年可能出现强劲的经济反弹。与此同时，股市可能会重新回到3月份的低点。
目前的情势
随着新病例和死亡人数的不断增加，本周针对新型肺炎的战斗仍在继续。上周，白宫称美国死亡人数可能最终超过20万，我们也意识到了新型肺炎的致命性。全球范围内的病例数超过了100万人，其中四分之一在美国。我们会度过这场危机，就像我们经历过的其他危机一样，但这是一场痛苦的危机，我们很难看到它的另一面。
上周，欧洲方面最糟糕的疫情时期可能已经过去，这个消息给了人们一些安慰。在美国，我们希望在未来几周内会出现一些证据，表明防控措施已开始降低病例数，但我们不知道好消息是否会快速到来。流行病模型显示，美国的病例可能在4月中旬的某个时候达到高峰，但我们必须拭目以待。对峰值时间的把握是我们“Road to Recovery Playbook”（复苏之路的剧本）的重要部分，它可能预示着一个持久的市场底部可以建立。
“Road to Recovery Playbook”追踪衡量股市触底过程的指标目前股市较近期低点下跌约10%，为此我们下调了信号3。在我们看来，3月底市场市场对全面衰退进行了定价，当时标普500指数较2月19日的历史高点下跌了34%。不过，从短期来看，风险回报目前并没有那么有吸引力，因为该指数较高点下跌了27%左右，而危机中最糟糕的时刻尚未到来。
经济衰退的更多证据
虽然股市可能不再完全反映经济衰退的影响，但经济衰退显然已经到来。4月2日，我们再次见识了新型肺炎对美国经济的毁灭性打击，失业救济报告显示，在截至3月28日的一周内，约有660万人申请了失业保险，两周内的总人数约为1000万人。这意味着约6%的美国工作人口在两周内失去了工作，这可能会使失业率接近2008-09年金融危机期间10%以上的最高水平。周五公布的非农就业报告（NFP）结束了连续113个月的就业增长纪录。
对于那些考虑是否会出现大萧条（Great Depression）的人，需要指出的是，大萧条是由重大的政策错误造成的。当时的货币、财政、贸易和监管政策都具有误导性，因此把经济衰退变成了萧条。
如今的一系列政策回应犹如“火箭筒”，全都瞄准了正确的方向。除了零利率、无限量购买债券和美联储（Fed）的一系列贷款支持外，我们还有大规模的财政刺激（2万亿美元，并且还在增加）。贸易限制正在放宽，对美国企业的监管也有所放松。例如，美联储放宽了对银行的杠杆规则，以释放更多的资本用于放贷，并在危机期间支持经济。
快速恢复还是重新探底？
在2020年第一季度，标普500指数经历了有史以来最糟糕的第一季度和2008年以来最糟糕的一个季度，下跌了20%。因此，逆向投资者（contrarian investors）不禁要问，第一季度的大幅下跌对今年未来几个季度可能意味着什么。回顾大萧条时期，我们发现标普500指数第一季度跌幅达到10%甚至以上的情况有6次。在这六年中有五年，该指数在随后的三个季度中出现上涨，平均涨幅达到惊人的39.4%。我们预计在2020年年底前不会出现这种幅度的上涨，但分析显示，在病毒得到控制后，我们应该对下半年可能出现的反弹持开放态度。
历史还告诉我们，在大规模抛售之后，往往会出现对那些低点的重新测试。众所周知，1987年10月股市崩盘，但标普500指数的实际低点直到当年12月才出现，低点出现前股市反弹了近15%。另一个主要的低点发生在2002年10月，直到2003年3月才再次测试。2008年10月股市跌至低点，2008年末反弹27%，随后在2009年3月跌至最低位。在经济衰退中市场筑底是一个过程，其间会有许多起起落落。尽管我们认为可能快要触底，但在到达这个周期的最终低点之前，我们可能会经历更多的痛苦。
熊市期间的大幅反弹很常见我们研究了自1950年以来发生的9次熊市，发现标普500指数在此期间的平均最大反弹幅度约为14%。令人难以置信的是，在21世纪初的科技股泡沫熊市中，我们发现在最终的低点出现前，股市有六次10%的反弹，而最低点较之前的高点下跌了49.1%。我们希望这有助于投资者理解标普500指数在3月24日至26日期间17%的三日涨幅。历史上最剧烈的反弹都发生在熊市期间，尽管最近的反弹暂时缓解了市场的压力，但投资者应该记住，这可能是一次熊市期间的反弹，近期的涨势可能无法持续。
对未来的预期
尽管我们还不清楚新型肺炎病例的数量何时会达到峰值，但我们仍然认为，长期投资者可能会在适当的时候考虑在其投资组合中增加股票敞口。虽然我们不知道3月下旬的低点是否会持续，但我们认为这些低点已处于最终持续低点的区间内。（原文：Though we don’t know if the late-March lows will hold, we believe they are in the range of an eventual durable low.）
假设我们对这场危机在未来几周内的影响有了很好的认识——无论是对生命健康的悲剧性影响还是经济衰退的持续时间——那么标普500指数的低点可能已经出现。如果新病例数量继续稳步上升，而市场价格继续对疫情对经济的进一步损害和复苏延迟进行定价，那么3月份的低点可能并不是底部。
（编者注：点此查看全球新冠疫情最新统计数据。）
对于更多的战略性投资者，我们建议面对危机的发展要保持耐心。一个更有吸引力的切入点可能很快就会出现。我们将继续使用“Road to Recovery Playbook”框架来衡量市场在筑底过程中的进展。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：林琰尧）
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责任编辑：鲁晗奕
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