邓普顿：油价暴跌对新兴市场的影响

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 Bassel Khatoun（Bassel Khatoun，富兰克林邓普顿新兴市场股票团队前缘及中东北非市场投资组合管理总监）

　　石油输出国组织及其盟国 （OPEC+） 的谈判破裂以及沙特阿拉伯随后大幅下调官方售价，标志着四年来在石油战略领域的团结与协作出现中断。在全球经济增长因新型冠状病毒蔓延而下降之际，引发了一场价格战， 加剧了石油市场需求放缓的影响。

　　油价暴跌令海湾合作委员会 （GCC） 国家可能首当其冲。根据国际货币基金组织的数据，这些国家需要油价在每桶 45 美元至 100 美元之间变动，才能达到财政收支平衡点。在非洲，尼日利亚似乎在这种环境下面临的货币贬值风险最大。在拉丁美洲，墨西哥有石油生产商 Pemex 担负相当大的债务，这些将难以偿还。但墨西哥政府的杠杆率相对较低，因此任何干预都应该是可控制的。而在巴西，政府在整个经济领域的改革努力，包括特别关注石油行业的资产私有化和去杠杆化，应能减轻一些负面影响。我们认为油价暴跌对亚洲的影响最大，大多数亚洲国家/地区是石油和天然气的净进口国。对于印度和中国等大国而言，油价下跌将在很大程度上支撑经常账户和货币，同时缓解通胀压力，从而产生支持性的货币政策。此外，较低的能源成本直接刺激了消费者和大多数企业。在新兴市场以外，美国页岩油行业的平均成本高于当前油价，同时信贷市场的融资已经持续疲软。尽管美国页岩油在过去已经证明具有弹性，但当前的油价暴跌可能会导致更多石油巨头进行合并和全面收购，反过来推动投资者更加关注对股东的现金回报，而非产量增长。这种动态可能会影响到所有高成本生产商：巴西、墨西哥湾、北海的海上油田和项目，以及加拿大的油砂。

　　我们认为，在需求长期疲软和供应持续过剩的推动下，油价持续走低是一种尾部风险。我们预计，今年第二和第三季度，全球油价将在每桶30 美元左右徘徊，但我们认为，油价在年底前可能回升到每桶40 至50 美元，之后可能在每桶50 至60 美元范围内保持常态。在一些有较低油价贝塔系数的企业当中，以我们看好的一家俄罗斯企业为例，它受益于强劲的资产负债表和慷慨的股息政策，反映出最近几年企业治理的显著改善— 我们估计，在油价每桶30 美元的情况下，该企业的弹性自由现金流收益率为6%。我们对中国和泰国的上游企业也持积极看法。我们认为，它们都是高质量及高效率的企业，而防御性资产负债表或来自天然气生产的收益支撑了股息。

　　总括而言，尽管市场近期出现负面反应，但对绝大多数新兴市场而言，无论是以人口、GDP 还是市值来衡量，都将从油价暴跌中受益。在新型冠状病毒导致的经济增长放缓的环境下，油价下跌对更广泛的资产类别构成重大的额外刺激，亚洲地区尤其如此。我们的投资组合主要定位于以国内市场为导向的消费者和科技企业，以及世界领先的半导体制造商 — 它们都将从能源成本下降中受益。

　　(本文作者介绍：邓普顿投资顾问有限公司是美国华尔街的一家证券公司，全称富兰克林邓普顿投资顾问有限公司。主要投资保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在纽约创办。)