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宏利资产管理公司（Manulife Asset Managment）美国银行业投资组合管理团队日前撰文分析称，美国银行业目前相对处于强势，能抵御经济活动预期放缓的影响。
以下为《线索Clues》对原文的摘录：
尽管市场动荡，美国银行业的基本因素仍然稳健
油价和疫情相关的事态发展，促使环球同步放宽货币政策。金融股的股价急挫，特别是银行股，令估值到达极端水平。在今期投资通讯，我们的美国银行业投资组合管理团队探讨近日发生的事件，并阐释为何他们认为美国银行业相对处于强势，能够抵御经济活动预期放缓的影响。
由于投资者极为看淡经济的稳健程度，导致银行股的股价加剧波动。这种投资情绪与连串对历史影响重大的事件有关，包括美国美联储在3月4日的紧急会议调低联邦基金利率50基点，以及2019新型冠状病毒（COVID-19）在全球加速扩散。此外，沙特阿拉伯与俄罗斯开展新一轮石油价格战，沙特增产石油并削减出口价格，石油市场备受冲击。这些事件带动市场避险情绪，促使投资者大举转投避险资产，从美国十年期国债收益率一度创历史低位可见一斑。
美联储（Fed）在3月15日作出第二次紧急公布，包括调低联邦基金利率100基点及推出总值“至少”7000亿美元的新一轮买债协议等措施，促使美国银行股进一步承售沽压。
随后，代表美国八家最大型银行的金融服务论坛（Financial Services Forum）表示将暂停股份回购活动，直至2020年第二季末。
金融服务论坛在新闻稿指出：“有关股份回购的决定符合我们的共同目标：动用我们庞大的资本和充足的流动资金，提供贷款和其他重要服务，为个人、小型企业和整体经济提供最有力支持。这个决定与美联储、政府和国会的行动一脉相承。”
上述举措使金融业（尤其是银行业）的估值到达极端水平，与基本因素有所分歧。在撰文时，SNL银行指数的估值为账面值的86%。（图1）银行股过往亦曾出现估值低于账面值的情况，分别为环球金融危机期间，以及2011年美国政府债券评级遭下调时。
图1：SNL美国银行指数市账率根据往绩，这个跌幅仅于环球金融危机期间出现，投资者务必注意，现时银行业的基本因素已显著改善。
• 资本雄厚：在环球金融危机初期，银行的资本水平远低于现时。截至2007年12月31日，有形股本占有形资产的7.0%，反之，2020年提升至9.4%的较稳健水平。（图2）资本水平提高，可提供更大缓冲，应对任何下行走势。
• 流动资金充裕：金融危机过后，美国银行业监管机构对当地最大型银行，实施流动性覆盖率规定，要求有关银行增加资产负债表内的流动资金水平，并在假设资本市场维持关闭的情况下，量度银行在30天内自行满足现金需求的能力。这个缓冲旨在确保市场不会重现2008年环球金融危机顶峰时，流动资金不足的现象。
• 定期就银行资产负债表进行压力测试：在环球金融危机前，美国监管机构不会定期为当地银行进行压力测试。因此，投资者当时对银行体系健康状况的了解不及现时。时至今日，美联储会在年度综合资本分析和审查过程当中，对美国最大型银行进行压力测试。在每年的压力测试中，当局会设定多个严峻的经济条件，就一组不同的经济变数进行评估。举例说，在2019年的压力测试中，美联储假设失业率上升至10%，以及国内生产总值（GDP）收缩8.5%。在其他时期，压力测试假设利率已跌至负数。要成功通过评估，银行必须在两年内维持足够的资本和目前的派息水平，并在经济下行期间继续回购股份。我们感到安心的是，这些压力测试确保美国银行业有足够能力应对经济严重衰退，而且派息受到保障。这与2009年时第一组测试的结果形成强烈对比，当年结果显示美国银行业资金出现750亿美元的缺口。
图2：美国银行业：超额资本水平美联储的货币政策将如何影响美国银行业？
虽然零利率政策并不理想，但在环球金融危机过后，零息环境由2008年12月起，持续至2015年12月，当时银行盈利能力甚佳。尽管近日的减息措施无疑会为银行业的中期净利息收益带来压力，但当市场克服2019新型冠状病毒带来的冲击时，最新一轮货币刺激措施应会对经济有所裨益。重要的是，在美联储作出公布后的记者会上，主席鲍威尔（Jerome Powell）表示预期当局不会实施负利率政策。为确保信贷市场正常运作，我们预期当局将增加买债。这些政策的性质应与金融危机后的数轮量化宽松政策接近。
此外，我们注意到美联储正鼓励银行使用贴现窗作紧急信贷，继续为家庭和企业提供支持。在未来数天，当地最大型银行将使用贴现窗，消除市场对有关做法的部份负面观点。然而，我们预计贴现窗长远的使用空间受限，美国银行业仍拥有大量资本和流动资金，以支持客户所需，渡过这个时期。
展望
现时银行体系实力雄厚，我们相信随着企业及商人具备致力克服这场环球公共卫生危机，以及潜在的经济放缓现象，银行业将为美国经济提供支持。银行拥有充裕的流动资金和资本用作放贷，并可扶持业务有机会暂时中断的借款人。截至2019年12月31日，美国银行业的贷存比率不足80%。这为银行提供充裕的流动资金，从而在动荡时期向客户提供贷款。此外，部份银行表示由于市场波幅加剧，客户寻求避险，因此存款大幅流入。
在经历其他自然灾害后，银行会定期向业务受到冲击的客户提供资金，而且当地经济需要重建。最近一个例子是2017年9月受飓风吹袭的波多黎各。虽然岛上电网完全关闭导致经济活动停顿，但当地银行的不良资产仅略为增加。因此，我们预期银行会在目前动荡不稳的时期，向其客户提供类似的扶持措施。
此外，美联储在3月9日发表声明，指示银行推行有关措施。虽然该新闻稿大致只属象征性质，但当银行向面临短期财政压力的借款人提供援助时，可消除部份监管审查，并将增加信贷供应，以减轻任何负面经济影响。
美国银行业已开始采取行动，一家总部位于麻省的地区银行，近日宣布推行一项全面支援计划，以协助受2019新型冠状病毒相关影响而面临潜在财政困境的客户。该计划将于3月18日生效，初步为期30天，并为零售银行、消费贷款、按揭和小型企业客户提供额外服务。
我们预期银行盈利将于未来数季反覆波动。短期而言，银行将建立贷款亏损储备，为经济放缓带来的潜在信贷亏损作好准备。此外，低息环境将为银行的净利息收益带来一定压力。另一方面，展望未来一至两季将出现一轮再融资活动，令拥有抵押银行业务的银行受惠。我们预料银行将以股息形式，向股东回馈资本，并随着时间而展现账面值复合增长的能力。
我们未能确定股价将在何时回升，但我们认为美国银行业的基本因素稳健，而且估值显著偏低。与以前的类似时期相比，当银行股的估值倍数见底时，市场会出现短暂错位的情况，在过往对长线投资者而言，缔造一个非常吸引的入市点。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳）
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责任编辑：鲁晗奕
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