投资组合稳定器：货币对冲后的全球债券

　　在市场环境低迷时期要有效管理投资组合对投资者来说是一道难题。固定收益领域的资深专家、Vanguard集团董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦指出，配置全球债券资产能够提供更广泛地多元化，有效降低投资组合风险，且并不一定会导致预期收益下降。在对冲汇率波动的前提下，最大限度包含来自所有市场和发行方债券的投资组合能够有效发挥多元化效用。

　　以下为浦彦的观点原文：

　　投资组合稳定器：货币对冲后的全球债券

　　在市场环境低迷时期要有效管理投资组合可能并不容易，尤其对风险厌恶的投资者来说更是一道难题。

　　当然也并非全无对策，投资者可以通过多种方式调整投资组合配置以应对这种困境。Vanguard集团一项研究表明，配置全球债券资产能够提供更广泛的多元化，有效降低投资组合的风险，且并不一定会导致预期收益下降。在对冲汇率波动的前提下，最大限度包含来自所有市场和发行方债券的投资组合能够有效发挥多元化效用。

　　如下图所示，对冲货币风险之后，投资者持有全球债券的波动性低于其持有本国货币标价的债券的波动性，即便是相比于规模庞大且种类多元的美国债券市场同样如此。

　　经对冲的全球债券的波动性往往低于本地市场债券

　　来源：Vanguard集团的计算，基于Bloomberg Barclays和Thomson Reuters统计数据。注：以上数据选自1988年1月1日至2017年6月30日区间。美国、英国和澳大利亚市场的全球债券1988年1月1日至1989年12月31日期间以花旗集团全球债券指数为代表，其后以彭博巴克莱全球综合债券指数为代表。加拿大和欧元区的全球债券1988年1月1日至1999年1月31日期间以花旗集团全球债券指数为代表，其后以彭博巴克莱全球综合债券指数为代表。

　　Vanguard集团投资策略团队高级投资策略师Todd Schlanger曾言：“各国之间的很多经济差异都会反映在外汇市场中，并可能在短期内造成巨大的汇率波动。”

　　Schlanger表示，利率差异中也存在货币因素。因此即使全球债券的收益率不同，各地投资者也可能获得与本币债券大致相同的总回报。换句话说，有效对冲汇率差异能够大致填补与本国债券预期收益的差额。

　　因此，考虑在债券组合加入全球资产时，尤其是对于固定收益类占比较大的组合而言，经货币对冲的全球债券有助于实现投资组合的多元化，在不以放弃收益为必要前提的情况下有效降低波动性。

　　经对冲的全球化固定收益配置增加有利于降低波动性

　　来源：Vanguard集团的计算，基于Bloomberg Barclays、Citigroup和MSCI统计数据。注：以上数据选自1988年1月1日至2017年6月30日区间。全球股市用摩根士丹利资本国际世界（不含美国）指数代表。全球债券1998年12月31日之前的用花旗集团全球债券指数代表，其后用彭博巴克莱全球综合债券指数代表。美国债券收益率用彭博巴克莱美国综合债券指数代表。

　　Schlanger提到：“即使货币的长期预期收益率接近于零，未经对冲的全球债券还是会出现剧烈波动。而货币对冲后的全球债券波动性则往往低于美国债券市场，这种特性使它们成为以求稳为目的的债券投资组合的核心配置，还可以在股市下跌时发挥亟需的平衡作用。”

　　如下图所示，我们观察了美国股市月度回报率过去30年中表现最差的10%期间，经对冲的全球（非美国）债券相对于其他债券类别的平衡效果最好。

　　Schlanger指出：“在谈及全球股票市场时，许多投资者都明白多元化投资能够有效降低波动性，而这一原则对于进行货币对冲的全球债券来说也同样适用。”

　　优质债券是分散股票风险的最佳选择

　　1988-2017年，在美国股市月度回报率最差的十分位期间，各种资产类别的平均回报率

　　来源：Vanguard集团的计算，基于Thomson Reuters、Datastream、Bloomberg Barclays、HFRI、MSCI、富时、CRSP、标普和标普道琼斯指数统计数据。注：美国股市截至2005年4月以道琼斯威尔希尔指数代表、截至2013年6月以摩根士丹利资本国际（MSCI）美国大市场指数代表，其后以CRSP美国总市场指数为代表。新兴市场股市以摩根士丹利资本国际新兴市场指数代表，房地产投资信托以富时纳瑞特股票房地产投资信托指数代表，分红股以道琼斯美国精选股息指数代表，大宗商品以标准普尔GSCI大宗商品指数代表，高收益债券以彭博巴克莱美国企业高收益债券指数代表，新兴市场债券以彭博巴克莱EM美元总指数代表，投资级企业债券以彭博巴克莱美国企业指数代表，美国国债以彭博巴克莱美国国债指数代表，市政债券以彭博巴克莱美国市政债券指数代表，对冲基金以HFRI基金加权总回报指数代表，国际债券以彭博巴克莱全球综合美元债券指数代表。道琼斯美国精选股息指数开始于1992年1月，彭博巴克莱新兴市场美元综合指数开始于1993年1月，对冲基金数据开始于1994年，彭博巴克莱全球美元债券综合指数开始于1990年1月。所有数据截止到2017年12月31日。

　　全球债券通过提供相较本地市场债券更加广泛的债券、市场、经济和通胀环境的敞口，可以在不以降低总收益为前提而实现投资组合波动性的降低。同时，全球债券还可以有效平衡股票投资，在股市低迷期间进一步控制风险。因此，Vanguard集团认为，全球投资者，尤其前面提及的这些市场中的投资者，可以考虑将经对冲的全球债券纳入现有的多元化投资组合中。（完）

Vanguard集团董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦（图片来源：Vanguard集团）

　　编者注：浦彦女士现担任Vanguard集团董事总经理、中国区投资管理部主管，负责组建和领导Vanguard集团中国区投资团队，为中国区客户提供投资解决方案。浦彦于2004年加入Vanguard集团。她曾在美国Vanguard集团固定收益部担任美国债券指数团队联席主管，负责培养和管理基金经理及交易员团队。作为当时全球投资高级领导团队的一员，她在战略投资和产品决策方面发挥了至关重要的作用，并为Vanguard集团全球投资团队建立了最佳实践范例。她亦曾拥有丰富的固定收益基金管理经验，她管理的基金包括短期债券指数基金、国际债券指数基金（货币对冲）以及新兴市场政府债券指数基金等。

　　（编者注：点此查看Vanguard集团在美国市场上市交易的债券ETF）

　　（线索Clues / 李涛 实习编辑 樊文佳）

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责任编辑：李涛