斗鱼直播即将赴美上市 营收同比增长93%

　　本文作者：Bilbao Asset Management

　　来源：美股研究社

　　摘要 

　　斗鱼是一个向游戏玩家提供PC和手机应用的中国直播平台。

　　2018年，该公司报告下个月的平均活跃用户保留率为74.9%。付费用户数量在2016年、2017年和2018年有所增加。

　　尽管首席财务官和自由基金2016年、2017年和2018年均为负值，但它们仍在增长。如果这种增长趋势继续下去，2019年的自由现金流应该是正值。

　　按3.4倍的远期销售额计算，斗鱼的总企业价值应为23亿美元。

　　斗鱼希望将IPO筹集的资金将用于投资内容、研发、大数据和营销等企业用途。

　　斗鱼是中国新媒体平台的市场领导者。此外，与其他国际平台相比，该公司每次访问提供的页面更多。该公司的财务数据也不错。自由现金流量是负值，但仍在增长。公司报告有大量现金。因此，斗鱼的主要问题在于，它与腾讯有关联交易(OTCPK:TCEHY)。此外，该公司在开曼群岛注册的事实也不理想。

　　商业

　　斗鱼成立于2014年，是一个中国直播新媒体平台，为游戏玩家提供PC和手机应用程序。

　　艾瑞咨询(IResearch)指出，就平均每月活跃用户总数而言，斗鱼是第一个新媒体平台。在活跃用户的平均每日使用时间方面，该公司也处于领先地位。

　　这些数字令人印象深刻。2018年，该公司报告下个月的平均活跃用户保留率为74.9%。这意味着玩家对这个平台很满意。此外，PC平台和移动平台的活跃用户数量也在增加。最后，付费用户数量在2016年、2017年和2018年都有所增加。

　　Similarweb显示，斗鱼每月的访问量为1.0639亿。此外，每次访问的页面数约为4个以上，回弹率为26%。考虑到这些数据，我们看看其他新媒体平台报告的统计数据。请注意，每次访问的页面数量比竞争对手(如Twitch、面向玩家的Youtube和afreecat)的页面数量更重要。

　　最有趣的是，从2018年到2023年，游戏玩家的新媒体直播市场预计将以24.7%的年复合增长率增长。这家公司在一个不断发展的行业中经营。即使管理层表现不佳，市场增长也应该会提高公司的财务数据。

　　研究与开发对斗鱼来说至关重要

　　32.5%的员工从事研发工作，高于从事销售或运营的员工比例。这意味着该公司在大数据和分析方面投入了大量资源。访问者继续访问网站，因为公司会评估他们的行为和偏好。

　　此外，从事销售工作的员工数量很少。只有9.4%的员工从事销售工作。斗鱼不需要使用很多标语来获得流量，这是一个非常吸引人的功能。

　　巨额现金

　　截至2018年12月31日，斗鱼网公布了巨额现金，总额为8.08亿美元。最有可能的是，投资者会欣赏这一特性。此外，由于2018年3月完成E轮融资，2018年手头现金增加931%。最近对这只股票的需求似乎很高。

　　市场参与者应该知道，开曼群岛持有大量现金。请记住，一些投资者并不欣赏持有海外现金的公司。

　　"截至2018年12月31日的年度累计折算调整主要归因于开曼群岛控股公司持有大量现金和现金等价物"

　　截止2018年12月31日，斗鱼网的资产负债率为2.2倍。因此，公司的财务状况是稳定的。这样一来，投资者就应该对某些债务进行评估。首先，应付给关联方的金额是巨大的。截至2018年12月31日，这一数字接近2.36亿美元。下图列出了欠相关方的款项清单:

　　腾讯既是股东，也是服务提供商。接受了斗鱼的服务，也为公司提供了服务。市场参与者可能想知道是否存在利益冲突。以下各行提供关于这个问题的进一步资料:

关于合同义务，他们不应该制造恐惧。斗鱼总共只需支付7580万元人民币。

令人印象深刻的收入增长:同比增长93%

　　截至2018年12月31日，该公司报告的净收入为5.31亿美元，比2017年同期增长93%。最有可能的是，投资者也会对这毛利润感到满意。2018年，这一数字为2200万美元，比2017年毛利率为负时的数字要好。

　　截至2018年12月31日，运营成果为1.25亿美元，比2018年减少38%。斗鱼的销售和营销费用以及研发费用分别增长了73%和55%。经营费用的增加证明了损失是合理的。投资者不应担心该公司尚未达到盈亏平衡点。如果该公司继续报告营收增长，市场就不会在意营业亏损。

　　尽管CFO和FCF在2016年、2017年和2018年均为负值，但它们仍在增长。如果这种增长趋势继续下去，2019年的自由现金流应该是正值。请记住，2018年的自由现金流相当于- 5300万美元。下表提供了关于这个问题的进一步详情:

　　所得款项用途

　　斗鱼希望从IPO筹集的资金将用于投资内容、研发、大数据和营销等企业用途。公司不希望从现有股东手中收购股份或偿还债务，这是有益的。下文提供了关于这个问题的进一步详情:

　　竞争对手

　　奥勒提供了以下竞争对手名单:

　　在同行中，有许多小公司和大集团。其中许多是最近收购的。市场参与者不应该利用这些竞争对手来评估斗鱼。它们太小了。然而，了解他们的交易将有助于了解斗鱼所在的行业。最近发生了许多收购，这意味着对这种商业模式的需求很大。Mobcrush总共获得了3500万美元的资金。

　　- Hitbox报告的融资只有400万美元。

　　- Kamcord在获得3,500万美元融资后被Lyft (Lyft)收购。

　　- Gaikai被索尼(Sony)以3.8亿美元收购。

　　- Twitch也被亚马逊以9.7亿美元收购。

　　中国竞争对手Huya (Huya)的规模似乎与斗鱼相似。该公司报告收入增长超过117%，毛利率为15%。斗鱼也报告了非常相似的财务数据。下面的图表提供了关于这个问题的进一步细节。请注意，Huya (Huya)目前的远期销售为3.4倍。

　　截止2018年12月31日，斗鱼网的收入为5.31亿美元。收入同比增长93%。假设7亿美元的远期销售额是合理的。按3.4倍的远期销售额计算，斗鱼的总企业价值应为23亿美元。

　　结论和风险

　　斗鱼是中国的领军企业，其报告的数据似乎好于国际平台。此外，该公司还指出，FCF虽然为负，但仍在增长，这应该会引起市场参与者的兴趣。斗鱼也存在一些风险，公司报告关联方交易，存在明显的利益冲突。此斗鱼是在开曼注册成立的，那里对股东的保护没有特拉华州那么重要。

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责任编辑：张玉洁 SF107