新坐标（603040）：盈利能力优秀，市场拓展进行时|新坐标_新浪财经

文｜陈俊斌尹欣驰

公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商，凭借完善的全产业链研发体系，产品绝对单价低但利润率高，市场份额持续增长；公司海外营收占比迅速上升，新产品放量稳步进行，有望带来业绩突破。我们预测公司2020/21/22年EPS为1.30/1.95/2.56元，合理估值为2021年25倍PE，目标价50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司是国内冷锻件细分领域龙头企业。

公司生产气门组（弹簧盘等）和气门传动组（挺柱、摇臂等）精密冷锻件，应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来，公司汽车业务占比不断上升，2019年达95%。2011-2019年，公司营收和归母净利率保持快速增长，8年CAGR分别为23.5%、22.2%。2018年以来，下游市场景气度走低，但公司依靠气门传动组新产品的快速上量，业绩进一步提升。2019年，公司营收3.36亿，同比增长12%；归母净利1.30亿，同比增长27%。随着未来下游客户进一步开拓，公司发展步伐将持续加快。

▍冷锻件优势明显，公司行业地位较高。

冷锻工艺材料损耗少、能耗低，生产效率是传统切割工艺的数十倍，在大批量生产的条件下能够显著降低成本；此外，冷锻生产的零部件强度高、寿命长，能够加工切削工艺难以加工的异形截面、内槽等。根据我们测算，预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿，其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。汽车冷锻件行业内部竞争相对温和，作为国内龙头企业，公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前，公司在全球市场上的份额仍然处于低位，凭借过硬的质量和低成本优势，发展空间广阔。

▍全产业链研发体系，归母净利率高达39%。

公司注重研发投入，研发费率（7%水平）和研发人员占比均处于全行业高位。持续的高投入下，公司具备了从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力，拥有各类专利72项，所有主要产品均具有自主知识产权，在原材料处理、配比方面也有丰富经验。全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润，尽可能的降低了生产成本，在保证了产品竞争力的同时，实现了高达39%的归母净利率。

▍新老产品共同发力，海外业务放量在即。

公司传统产品气门组精密冷锻件发展稳定，国内市场占有率保持在28%左右，一方面每年为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产，另一方面凭借优异的质量积累口碑，为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍，自2016年量产以来，营业收入逐年增长，营收占比已经达到72%，是公司业绩的主要增长点。目前，公司新产品已经顺利打入海外市场，海外市场有望迅速发展，我们预计，到2023年，公司海外营收将达到40%，成为公司重要的盈利来源。

▍风险因素：

下游汽车行业景气度不及预期，汽车销量不及预期；气门传动组产品拓展不及预期；产能释放不及预期。

▍投资建议：

公司是国内领先的汽车冷锻件供应商，凭借完善的全产业链研发体系，产品价格低、质量高、净利率高，市场份额持续增长；公司海外营收占比迅速上升，新产品放量稳步进行，有望带来业绩突破。我们预测公司2020/21/22年EPS为1.30/1.95/2.56元，考虑2020年疫情影响，合理估值2021年25倍PE，目标价50元，首次覆盖，给予“买入”评级。