【非银-中信证券(600030)】戴志锋、高崧：中报点评：综合实力不断增强，龙头投行优势持续凸显 -20190905

来源：中泰证券研究所

【事件】 中信证券发布 2019年半年报，实现营业收入218亿元，同比+9%；实现归母净利润 64亿元，同比+16%，加权平均ROE 4.11%，同比增加0.46个百分点，BVPS 12.88元，同比+4%；单季Q2营收环比Q1 +7%，归母净利环比-49%，主要受自营业务二季度回落影响。

累计收入同比：自营业务收入同比+50%改善较大（经过“其他债券投资”调整后）；信用业务支出端降幅大于收入，净收入同比+8%；投行股、债市占率均同比改善，净收入同比+3%；资管业务规模收缩，净收入同比-8%，经纪业务净收入-8%；收入占比角度，自营收入占比同比提升9个百分点至34%，仍处各业务首位，其余业务占比均有所下滑，经纪业务占比同比-3%至17%。

单季收入环比：利息净收入环比+65%，资管净收入环比+6%，经纪业务单季收入环比-5%，投行业务收入环比-18%，自营业务单季度环比-53%，其中公允价值变动损益本期为负，环比-363%，拖累业绩。

成本结构：营业成本率同比下降4个百分点，营业支出同比增长1.84%，主要是业务及管理费略有增长，同比+6.13%。

分业务条线来看：

龙头券商投行市占率优势凸显。公司股、债承销均为龙头，IPO/再融资/债券承销市占率分别为26%/18%/4.9%，同比+18%/+4%/+0.3%，承销保荐收入同比+4%，财务顾问收入同比-15%，但重大资产重组金额同比+67%，科创板方面，目前公司涉及项目11家，已完成注册4家，审核过程中2家，提交注册2家，我们认为，随着科创板创新改革向其他板块推进、并购重组政策改善，公司作为龙头券商，后续承销、财务顾问业务优势有望持续凸显。

自营业绩弹性释放，下半年减持建投，有望增厚投资收益。19H公司金融资产规模相比18年末+6%，其中FVTPL占比 81%，相比18年末提升个1百分点，权益资产（不含证金投资）相比18年末同比+30%，投资收益随市场回暖弹性有所释放，其中处置金融资产收益相比18下半年+872%，同时公允价值负向波动收窄，相比18下半年+48%；子公司方面，全资子公司金石投资扭亏，实现净利润8.75亿元，同比+328%；季度环比来看，19Q2公司公允价值环比Q1回落较大，上半年交易性金融资产+衍生金融资产合计变动与2018年末趋势一致，但交易性金融负债负向波动较大拖累业绩，展望2019全年，公司拟对联营企业减持，预计有望增厚投资收益。

资管规模同比回落，收入承压。截至2019H，公司资产管理规模为1.3万亿，其中主动管理5631亿元，相比2018年末+2%，集合/定向/专项规模同比-23%/-15%/-50%，规模收缩导致收入承压，资管业务净收入同比-25%，基金业务净收入相对稳健，同比-0.5%。公司私募资产管理业务实力强劲，截至中报市场份额9.98%，排名行业第一，公司获准大集合公募化改造产品变更，有望促进业务转型发展。

两融市占率同比有所下降，股质规模收缩，收入相对稳健。19H公司实现利息收入（经同步调整后）66亿元，同比-9%，两融市占率同比-0.3%至6.75%，股票质押余额同比-26%，相比18年末有所回升，信用减值损失同比-26%，买入返售资产减值准备占资产比重3.4%，较为充分，利息支出同比-13%，报告期内公司短融额度大幅提升，后续发行有利于逐步降低融资成本。 

公司经纪业务短期承压，关注收购进展。公司拟发行7.9亿股，以134亿对价收购广州证券100%股权，若成功收购，公司证券经纪业务市占率压力有望缓解。 

投资建议：继续看好资本市场改革持续推进下，公司作为龙头券商综合提升。我们预计2019/2020/2021年归母净利润+28%/+17%/+16%，对应EPS 0.93/1.09/1.27 元，BVPS 12.63/14.16/15.51元。

风险提示：公司收购、减持进展低于预期，管理层发生重大变动，二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 

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