中信证券：A股仍有向上动能 本轮上涨望冲击年内前高

　　策略聚焦|突围之后，冲击前高

　　来源：中信证券研究

　　文|秦培景  裘翔  杨灵修  姚光夫

　　国内政策宽松预期已明确；未来几周预计欧央行、美联储、中国人民银行顺次降息，全球宽松更加明确；贸易谈判和企业盈利拐点虽仍需确认，但边际有好转。四大担忧逐步明确下，A股从突围到起势，仍有向上动能，本轮上涨上证综指有望冲击年内前高。配置上，坚持金融和消费蓝筹为底仓，短期重点关注受益于流动性宽松的低估值品种。

　　国内政策宽松预期已明确

　　A股成功突围

　　金融委和国常会密集发声，逆周期政策发力，影响A股四大担忧中的国内政策主线已经明显改善，成为市场突围的主驱动。财政方面，专项债年内或将扩容以提振基建；货币方面，全面+定向降准已经确认，且并不制约后续降息空间；另外，预计十九大四中全会也会强化改革类政策的预期。

　　预计三大央行将顺次降息

　　全球宽松更加明确

　　1）欧央行、美联储、中国人民银行将顺次降息。欧洲方面，经济放缓和通胀低迷持续，宽松预期进一步提高：欧元区OIS隐含9月欧央行降息10/20Bps的概率达到54%/46%。美国方面，鲍威尔在苏黎世最新讲话偏鸽派，且美国8月制造业PMI3年来首次跌破荣枯线，8月非农数据不及预期：FedWatch显示9月美联储降息25bps概率依然高达91%。而国内降准并不制约后续降息空间，预计9月下旬MLF利率将下调10-15bps。这意味未来几周内全球三大经济体央行将顺次降息，明确全球货币宽松。

　　2）A股仍将继续受益于外资集中流入。全球“资产荒”下负利率债券规模已达16.8万亿美元新高，货币宽松强化全球资金对优质权益资产的配置。A股陆股通的北向重仓股不仅持续跑赢MSCI新兴市场基准，与全球对标龙头相比，估值也没有系统性偏高。另外，人民币汇率预期趋于稳定，而A股纳入富时罗素和标普道琼斯指数生效也会带来稳定的资金。9月第一周北向资金净流入280亿元，预计后续外资依然会保持对A股比较集中的净流入。

　　贸易谈判和企业盈利拐点

　　仍需时间确认，但边际有好转

　　A股对分歧在预期框架内波动的反应已经“钝化”；而将于10月初在华盛顿恢复谈判，有助于稳定市场预期。基本面上，市场主要担忧在于短期经济失速风险和政策能否对冲2020年压力，对于前者，我们认为风险很小；对于后者，考虑目前的逆周期政策的定调和趋势，预计明年的经济压力也整体可控。

　　突围之后，冲击前高

　　1）从突围到起势，A股仍有向上动能。目前市场对国内政策的担忧已明显改善，且近期政策力度不弱；而未来几周预计全球三大经济体央行顺次降息，明确全球宽松的预期。另外，贸易谈判和企业盈利的拐点虽仍需时间确认，但边际已有好转。四大担忧将逐步明确，从突围到起势，A股仍有向上动能。

　　2）本轮上涨上证综指有望冲击年内前高。纵向比较，A股隐含风险偏好仍处于偏低水平；横向比较，A股在全球主要指数中估值分位数相对较低：未来A股存量资金的风险偏好料将提升，而外资依然会保持稳定较高净流入。预计2019/20年全部A股盈利增速6.0%/10.4%，随着政策蓄势和企业盈利预期改善，估值切换将进一步打开指数上行的空间。上证指数向上突破了2800~ 2900区间后，预计将继续向上，在本轮上涨中有望冲击年内前期高点。

　　金融和消费蓝筹为底仓

　　重点关注低估值品种

　　我们配置风格上依然维持9月月报的推荐：

　　1）从最大增量资金外资偏好的角度，建议继续以金融和消费蓝筹为底仓；

　　2）从谋求全球流动性拐点强化后弹性的角度，重点关注低估值品种银行和基建龙头的修复行情；

　　3）另外，持续关注下半年业绩有望环比改善的板块，如白电龙头、汽车及零部件、医药商业等。

　　风险因素

　　国内基本面数据低于预期，人民币贬值提速。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：陈志杰