【华泰宏观李超】美联储下调加息预期一步到位——美联储3月议息会议点评|缩表_新浪财经

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来源：李超宏观研究与资产配置

文 | 华泰宏观李超 / 刘天天

内容摘要

>> 3月议息鸽派程度略超出市场预期，美元重挫，美债收益率下跌

北京时间3月21日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变，这一决定委员会全票通过。3月议息是美联储鸽派转向的再确认。美联储19年加息预期由18年12月预计的两次直接降至零次，侧面反映出对经济增长放缓，通胀低迷，海外风险的担忧。美联储宣布停止缩表计划，5月开始减缓缩表速度，9月底终止缩表。声明公布后，美元指数重挫，跌幅近0.5%，跌破96关口，创1月25日以来最大单日跌幅。10年期美债收益率下跌约7个基点，至2.54%，一度触及2.52%。标普500短暂上涨，但受金融和医疗板块拖累，最终回吐涨幅。

>> 3月议息会议声明确认经济有所放缓，整体通胀有所下滑

3月议息会议声明有以下四大变化：第一、承认经济有所放缓。1月议息的措辞表态是经济在稳步上升，而3月议息表明经济增速已从四季度的稳健步伐放缓。第二、进一步确认家庭支出和商业固定投资放缓。此前1月议息表示尽管固定投资出现放缓，家庭支出仍继续上涨。第三、整体通胀有所下滑，主要是由于能源价格下跌。1月议息表态为总体通胀率与剔除食品和能源的通胀率依然接近2%。第四、形容就业增长的措辞从“强劲”改为“稳健”。3月议息表示2月份就业人数变化不大，但平均而言最近几个月就业增长一直稳健，而1月议息表明近几个月里就业增长总体强劲。

>> 美联储下调今明两年GDP预测，全面下调PCE预测

经济预测方面，美联储分别下调2019年和2020年GDP增速预测0.2和0.1个百分点至2.1%，1.9%，维持2021年GDP增速1.8%不变。可以看到，2018年的GDP增速为2.9%，2019年的GDP增速预测比去年的实际增速低了0.8个百分点。通胀方面，美联储全面下调2019-2021年PCE各0.1个百分点至1.8%，2%，2%。核心PCE美联储维持2019-2021年在2%水平不变。为什么我们此前认为2019年加不了息？我们的判断正是基于联储进一步加息的门槛较高。核心PCE距离2%目标值仍有一定距离。朱格拉周期、房地产周期和库存周期下行叠加，美国经济回落压力较大。

>> 美联储下调加息预期一步到位，2019年不加息符合我们此前的判断

美联储全面下调19-21年联邦基金利率中值预测，分别至2.4%，2.6%，2.6%，即联储官员认为19年不加息，20年加息1次，21年不加息。17名官员中有11名预期19年不会加息，4名预计加息一次，两位预计加息两次。美联储下调加息预期一步到位，侧面反映出对经济增长放缓，能源价格下跌通胀低迷，海外风险发酵的担忧。我们认为，点阵图预期中的2020年加息1次也无法实现，本轮加息周期已结束。主要有以下两点原因：第一、全球经济的大环境在趋弱，美国经济触顶回落；第二、美国本身没有较强的政策刺激，减税刺激效果减退，而新一轮财政刺激前景渺茫。

>> 美联储5月开始减缓缩表速度，9月底终止缩表

美联储表示将从5月份开始放缓资产负债表的缩减速度，将减持国债的月度上限从300亿美元降至150亿美元，并在9月底终止缩表。缩表结束后，美联储可能会在“一段时间内”保持SOMA公开市场操作账户的规模不变，以促使准备金以非常缓慢的速度下降，来反映非准备金部分的增长，但资产负债表资产端的结构组成存在一定的变化。10月开始美联储将用MBS到期资金来买国债，最高限额为每月200亿美元，超出的部分继续再投资于MBS。由于联储的最终目标是持有以国债为主的资产，联储表示未来存在卖出一定量MBS的可能，但是节奏和时间大概率提前和市场进行沟通。

风险提示

美联储经济复苏强于预期，美联储加息节奏超预期。

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