安信陈果：稳增长政策推进有望加速重点关注军工_新浪财经

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　　【安信策略】等待重大会议的政策信号

　　陈果A股策略

　　陈果夏凡捷易斌

　　投资要点

　　■投资要点：

　　总体来说，近期美股下跌及中国某科技公司高管在海外被扣留等事件使得A股投资者风险偏好受到一些影响，结合经济、汇率与通胀形势，我们认为货币金融政策有进一步宽松空间。但对当前市场来说，“信心比黄金更宝贵”，我们认为投资者需要密切关注预计将在12月18日召开的纪念改革开放四十周年大会和12月召开的中央经济工作会议。未来阶段我们认为未来市场风险偏好与经济预期进一步修复的重要看点来自于实质性减税降费和新一轮改革开放的推进。行业上重点关注军工、半导体、云计算、公用事业、5G等，主题上继续关注长三角一体化，雄安新区等。

　　■风险提示：1． 通胀超预期，2．贸易摩擦显著升级。

　　正文

　　1．外需

　　回落汇率压力趋缓，稳增长政策推进有望加速

　　伴随内外政策不断升级，市场情绪明显回升，本周上证综指、中小板指和创业板指分

　　本周市场情绪逐渐修复，整体呈现震荡上行。上证综指、中小板指和创业板指分别上涨0.68%，0.80%和0.87%。行业指数方面，农业（3.50%），休闲服务（3.12%），钢铁（2.46%），建筑装饰（2.25%）和公用事业（2.22%）等行业表现较好。

　　我们本周发布了2019年度策略展望《负重前行、走向成熟》，我们认为A股市场短期虽可能会经历一些挫折与困难，但中期前程远大。

　　本周中国某科技公司高管在海外被扣留事件，对A股市场投资者风险偏好构成较大影响。

　　我们认为中美关系具有高度复杂性和长期性，虽然在科技等领域双方均有各自战略，但整体经贸关系依然可能稳定发展。

　　近期美股持续走弱，除反应对贸易摩擦问题的担忧外，也在体现对美国经济乐观预期的下调。美国11月就业增长放缓，工资增速环比不及预期，可能会加剧市场对美国经济健康状况的担忧，支持美联储2019年加息次数减少的预期。北京时间12月7日周五晚，美国劳工部公布了11月的非农数据，受恶劣天气影响，11月非农就业人口仅增加15.5万人，远低于预期值19.8万人。同时，美国9月新增非农就业人数由11.8万修正为11.9万，10月由25万修正为23.7万。11月失业率为3.7%，与前值持平，为10年来的低点，也与1969年的水平相同。此外，11月时薪环比0.2%，预期 0.3%，前值 0.2%修正为 0.1%；同比 3.1%，与预期和前值持平。结构上看，尽管制造业就业岗位总体保持强劲，但建筑业和汽车制造业招聘大幅放缓，暗示加息可能开始对经济增长产生不利影响。

　　中国11月进出口数据双双显示放缓。海关总署数据显示，中国11月出口同比（按美元计） 5.4%，预期 9.7%，前值 15.6%；进口同比（按美元计） 3%，预期 13.9%，前值 21.4%；贸易帐（按美元计） 447.4亿美元，预期 342亿美元，前值 340.1亿美元。在全球经济复苏放缓和贸易摩擦不确定性增加的影响下，出口下行压力可能会逐渐显现。我们预计中国未来将继续加大开放，积极主动增加进口，贸易顺差或将出现收窄。

　　从国内来看，外储回升汇率预期趋稳，汇率压力阶段性缓解。央行数据显示，2018年11月份我国官方外汇储备30616.97亿美元，较前月增加85.99亿美元，结束三个月连续下跌。SDR口径11月官方外汇储备22134.48亿SDR，较前月增加44.62亿SDR。11月央行加强了稳定汇率价格干预措施，人民币汇率全月基本企稳，叠加官方外汇储备正向估值的影响，使得官方外汇储备结束三连跌，汇率稳则储备稳。伴随中美贸易摩擦阶段性趋缓，

　　另外一方，受蔬菜和油价下跌等因素影响，通胀压力的边际缓解。受到蔬菜等食品价格下跌，以及油价下跌等因素影响，11月CPI同比回落且不及预期，PPI同比大降，环比转负。考虑到12月以来食品价格趋稳，非洲猪瘟尚未对猪肉价格产生明显影响，而油价短期难以明显回升，年内通胀整体仍将维持弱势。

　　结合经济、汇率与通胀形势，我们认为货币金融政策有进一步宽松空间。但对当前市场来说，“信心比黄金更宝贵”，我们认为投资者需要密切关注预计将在12月18日召开的纪念改革开放四十周年大会和12月召开的中央经济工作会议，这将给为未来的政策部署指明方向。

2．明年外资或将继续加速入华

　　2.1．标普道琼斯宣布纳入部分A股，A股国际化再下一城

　　美国当地时间12月5日，全球最大的金融市场指数提供商——标普道琼斯指数公司正式对外宣布，将可以通过沪港通、深港通机制进行交易的合格中国A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数，纳入将自2019年9月23日市场开盘前生效，分类为“新兴市场”（Emerging Market）。公告称，标普道琼斯意识到中国在全球资产配置中的重要性，也注意到了中国市场在近几年的深刻变化，包括开通沪港通和深港通机制，增加了外资进入中国市场的机会。

　　A股将按照25%的纳入因子纳入包括标普BMI指数、道琼斯全球指数在内的六个指数：

S&P Global BMI
S&P Global BMI Shariah
S&P/IFCI
Dow Jones Global Index
S&P Global Property
Dow Jones Islamic Markets

　　但标普指数全球基准指数将继续把中国A股排除在外。根据官方发布的时间表，标普道琼斯将在本月31日左右公布初步的中国A股预估权重名单。2019年9月6日，将发布纳入中国A股的预估调整文件，并最终在2019年9月23日市场开盘前生效。

　　标普道琼斯指数公司是全球最大的金融市场指数提供商之一。2017年底共有13.7万亿美元资金跟踪标普道琼斯旗下指数，其中标普全球BMI &全球指数共获得约1.2万亿资金跟踪（包括约0.2万亿被动型和约1万亿主动型资金），而其王牌产品标普500指数则由9.9万亿资金跟踪。

　　目前因标普道琼斯公司尚未具体说明A股纳入的具体指数以及权重，暂时还不能推算出其将为A股带来的具体资金量，我们后续将保持持续跟踪。

　　2.2．外资持续涌入，明年或迎来阶段高峰

A股纳入MSCI对外资加大对A股的配置影响明显

　　自沪港通2014年11月17日启动至今，四年来北上资金累计流入已达6382亿元，期间A股国际化进程不断提速，先后开通了深港通并被纳入MSCI新兴市场指数，并确定即将纳入富时罗素和标普道琼斯两大指数，沪伦通也已经万事俱备。

　　北上资金的流入进程也在不断加速，我们发现A股纳入MSCI新兴市场指数宣布（去年6月）前后，和正式生效（今年5月底）前后北上资金的流入显著增多。自去年六月份MSCI宣布将A股纳入新兴市场指数开始，北上资金累积净流入3939亿元，占沪股通开通以来的61.72%。

未来两年外资或将持续涌入，有望迎来阶段高峰

　　国际指数公司争相纳入A股有望在今后两年为A股带来持续的资金涌入，关键的时间点有：

　　MSCI：

2019年5月，考虑将纳入的股份扩展至创业板股票。
2019年5月，大盘A股纳入因子从5%提升到20%（第一阶段到12.5%）。
2019年8月，大盘A股纳入因子从5%提升到20%（第二阶段到20%），我们预计两个阶段将为A股带来573亿美元增量资金。
2020年5月，考虑将中盘A股以20%的纳入因子加入MSCI。

　　富时罗素：

2019年6月，纳入富时罗素（第一阶段：20%）。
2019年9月，纳入富时罗素（第二阶段：40%）。
2020年3月，纳入富时罗素（第三阶段：40%）。

　　我们预计三个阶段将为A股带来约121亿美元增量资金，其中被动型资金约占100亿。2019年实施其中的60%，预计带来增量资金约72亿美元。

　　以6.9的汇率计算，MSCI和富时罗素在明年有望带来4450亿元的增量资金。

　　标普道琼斯：

2019年9月，纳入标普道琼斯的6个指数。

　　当前A股纳入标普道琼斯系列指数将是继A股纳入MSCI和富时罗素后的又一标志性事件，意味着A股的国际化步伐正在进一步加速。我们认为国际指数公司争相纳入A股主要有下面三大原因：

A股国际化水平正不断提升，沪深港通机制不断成熟，沪伦通有望在今年年底开通，监管制度日益国际化。
A股资产当前处于低估水平，对于均衡全球资产配置的比例、作为全球资产的避险品种的价值日益显现，A股在国际市场上越来越受到认可。
指数公司之间相互竞争，也推动了A股国际化进程的发展，目前全球几大主流指数MSCI，富时罗素，标普道琼斯都已将A股纳入。据媒体报道，摩根大通和彭博巴克莱指数，也可能在2019年考虑纳入A股。

　　2.3．外资作为2019年最大的增量资金，或将A股估值形成有力支撑

从短期看：市场中主要的增量资金可能对市场的风格产生较大的影响，近几年的例子有16年四季度的险资举牌行情，17年下半年A股入摩闯关成功后的龙头股行情，今年10-11月的游资行情等。因此，外资作为2019年可能的最大增量资金，有望对白马蓝筹股的估值形成有力支撑，并对A股形成持续利好。

从长期看：伴随A股国际进程的加速，A股投资者结构、理念以及市场机制有望进一步国际化，整个A股估值体系势将重构。A股投资者需要更具备国际视野，具有全球竞争力与稀缺性的优秀公司的估值溢价将进一步凸显。

　　当然，同时我们也需要注意到，部分外资会采取一定对冲工具或市场中性策略，即我们不能只考虑外资的股票多头仓位的影响。

　　总体来说，近期美股下跌及中国某科技公司高管在海外被扣留等事件使得A股投资者风险偏好受到一些影响，结合经济、汇率与通胀形势，我们认为货币金融政策有进一步宽松空间。但对当前市场来说，“信心比黄金更宝贵”，我们认为投资者需要密切关注预计将在12月18日召开的纪念改革开放四十周年大会和12月召开的中央经济工作会议，这将给为未来的政策部署指明方向。未来阶段我们认为未来市场风险偏好与经济预期进一步修复的重要看点来自于实质性减税降费和新一轮改革开放的推进。行业上重点关注军工、半导体、云计算、公用事业、5G等，主题上继续关注长三角一体化，雄安新区等。

　　3．一周财经数据和要事