中国铁建(01186)工程毛利率和现金流表现出色，2020年展望持续乐观

原标题：中国铁建(01186)工程毛利率和现金流表现出色，2020年展望持续乐观 来源：招商证券(香港)

公司2019年收入和净利润同比增长13.7%和12.6%，净利润符合预期

工程业务毛利率维持增长，经营性现金流大幅提升，同业中表现最佳

我们上调公司2020/21年净利润预测0.1%/2.3%，维持公司11.8港元的目标价，维持买入评级

毛利率和现金流表现靓丽，经营质量稳步提升

公司2019年收入同比增长13.7%，公司各主要板块收入均录得提升，其中工程承包、勘察设计、工业制造和房地产板块收入同比提升14.1%/8.3%/9.8%/11.9%，收入增长高于预期。公司毛利率同比下降0.13个百分点，主要原因是：1)低毛利率的工程业务占比提升；2)勘察设计、工业制造和房地产业务的毛利率均有2-3个百分点的下降。好的方面是1)公司基建业务的毛利率同比上升0.2个百分点，在同业中表现最好；2)由于个别项目原因公司房地产业务在2018年实现较高毛利率，2019年毛利率属于正常水平，毛利率不会持续下滑。公司研发费用同比增长42%，费用增加的同时亦获得一定税率优惠和费用抵税，帮助降低有效税率1.7个百分点。综合收入的正面影响和毛利率及研发费用率的负面影响，公司2019年净利润同比增长12.6%，符合预期。公司业绩另一个亮点为实现了经营性现金流净流入400亿元，同比提升346亿元人民币。

中国铁建 对2020年展望乐观，订单充足

公司2019年新签合同额为2.01万亿元人民币，同比提升27%，超过年初指引21%。公司2020年新订单指引为2.14万亿元人民币，同比增长6.7%。公司在手订单覆盖倍数超过4倍。同时公司认为政策环境明显向好，除了专项债额度提升，专项债作为资本金的比例提高等明确政策外，基建项目的推进速度明显提升，同时今年负债率考核也出现了放松。公司对2020年的市场保持乐观，公司预计保持增长的同时，经营性现金流将不低于净利润。

小幅上调盈利预测，维持买入评级

基于公司2019年收入和订单的强劲表现，我们上调公司2020/21年收入预测4.8%和5.8%；分别下调2020/21年预测毛利率0.3个百分点，主要反映2019年毛利率的变化趋势。结合研发费用的上调和税费的调整，我们最终上调公司2020/21年盈利预测0.1%和2.3%。我们维持公司11.8港元的目标价，对应6.5倍2020年预测市盈率。公司目前市盈率估值处于历史低点，公司受益于政府逆周期调控政策，且现金流和工程业务毛利率表现优于行业，我们维持公司买入评级。

中国铁建(01186)工程毛利率和现金流表现出色，2020年展望持续乐观