五谷磨房(01837)战略转型步入以会员为导向的第二阶段

原标题：五谷磨房(01837)战略转型步入以会员为导向的第二阶段 来源：中金公司

公司近况

我们近期组织五谷磨房港深北上四地NDR路演，公司管理层与投资人就公司战略转型规划进行深入讨论。

评论

关店影响持续至2019年中，上半年业绩低于预期。1H19公司整体收入增7.8%，其中线下收入增4.9%，主要由于关店拖累，自去年底起公司致力于提升门店势能，最大化单店营收和运营效率，因此将营运能力欠缺和单店收入难以提升的专柜暂时进行关店处理，上半年净关店462家，但受益于门店合伙人制和食补集补充产品结构，我们测算1H19老店同店增速超过10%，较2H187%左右的水平有显著复苏，同店势头仍保持稳健。线上整体收入增21%，主要由于微信平台禁用消息模板工具影响会员沟通效率，拖累微信会员店收入增速放缓至4%(包含平台佣金收入)。1H19利润率基本维持稳定，调整后净利润增速10%，整体来看上半年业绩由于外部环境变化和公司内部调整影响略低于预期。

进入以会员为战略导向的下一发展阶段，2019年业绩承压。管理层表示去年底之前公司处在以线下专柜为核心的第一发展阶段，在微信商城推送工具受限、大卖场流量下滑等大背景下，公司加速战略改革，提出以会员为导向的第二阶段发展战略。第二阶段战略注重会员沟通和各渠道流量共享，建立私域加强会员沟通，旨在将以前相对封闭的微信会员体系全面放开。

与百事战略合作利好公司长期发展前景。五谷磨房是百事于中国的首次战略投资，表明百事对五谷磨房优秀的会员管理模式和在天然健康食品领域增长前景的认可，也表现出百事在中国食品领域的发展决心。公司未来将与百事达成进行全方位的战略合作，方向包括但不限于产品研发、品牌建设、供应链管理、渠道扩展、内部管理系统升级等。

估值建议

公司当前股价对应14.2/12.0倍2019/20年P/E。考虑今年公司处战略调整期，我们下调2019/20年盈利预测22.3%和27%，相应下调目标价20%至1.86港币，对应17.1/14.3倍2019/20年P/E和20%股价上行空间。公司长期渠道和产品拓展前景不变，同时考虑百事战略入股进一步利好公司长期发展，我们维持跑赢行业评级。

五谷磨房(01837)战略转型步入以会员为导向的第二阶段