中国银河--天虹股份:时间是天虹最好的伙伴,维持推荐【公司研究】

原标题：中国银河--天虹股份:时间是天虹最好的伙伴,维持推荐【公司研究】 来源：金融界

1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入 96.76亿元,同比变动 1.61%;

实现归属于上市公司股东的净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%;实现归属扣非净利润 4.51亿元,较上年同期增长 4.49%。 经营现金流量净额-3.05亿元, 较上年同期变动 23.16%。

2.我们的分析与判断

(一)零售业务规模轻微下滑,超市/便利店等必选消费业态与购物中心创收表现亮眼2019年上半年公司实现主营业务收入 93.52亿元,较上年同期上升约 1.11亿元。 零售板块实现 89.84亿元营收, 较上年同期减少约 0.21亿元, 其中可比店下滑 0.80亿元,按业态划分百货/超市/购物中心/便利店同店营收较去年同期分别变动-5.56/2.54/2.06/0.15亿元, 剩余约 0.59亿元的营收增量来自于新增各业态门店的经营;

地产板块创收 3.69亿元,较去年同期增长 1.32亿元; 其他业务提供营收增量约 0.43亿元。 上半年公司归母扣非净利较去年同期增长0.18亿元, 同比涨幅达 4.49%。 公司持续进行门店业态调整、增加体验业态面积,可比店利润总额同比增长 6.85%,较去年增速下滑 12.21个百分点; 其中贡献 56.95%可比店营收的百货业态利润总额下滑3.36%,份额次之( 35.58%)的超市业态利润大幅提升 20.20%,二者仍为公司主要创收端;购物中心业态(占比同店营收 6.63%)和便利店业态(占比同店营收 0.85%)尽管规模体量较小, 利润总额同比分别提升 56.64%/86.63%, 达到高速增长; 从同店销售数据可以看出公司经营的必选消费渠道以及体验式购物中心盈利情况向好。

分品类来看, 服装/食品/日用品/化妆精品/皮鞋皮具/家居童用/餐饮娱乐/电器产品分别实现营业收入 29.96/27.95/7.46/7.44/6.98/6.04/3.63/0.37亿元,相比去年同期分别变化-3.31/3.27/1.01/-0.60/-0.75/-0.22/0.58/-0.18亿元。其中传统品类服装和食品类产品分别贡献了 30.97%和 28.89%的营业收入,合计占比 59.86%,营收占比相对处于高位; 其中服装类商品占比较去年同期明显下滑 3.99个百分点, 化妆精品/皮鞋皮具/家居童用/电器产品占比营收也出现不同程度的下滑; 与之相反, 食品类/日用品类/餐饮娱乐类等必选属性较强的品类营收占比出现提升, 2019H1分别上升 2.97/0.93/0.55个百分

点至 28.89%/7.71%/3.75%。

分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都上半年零售业务营收分别变动-1.71/1.80/0.08/-0.27/-0.09/-0.03亿 元 , 同 比 变 动 幅 度 分 别 为 -2.97%/11.98%/1.08%/-4.30%/-3.20%/-3.85%。 其中, 公司大本营华南区贡献营收 56.10亿元,占零售业务收入的 57.98%, 占比较去年同期下降 2.74个百分点;华中区贡献营收 16.89亿元,占零售业务收入的 17.45%,占比较去年同期上升 1.61个百分点。

分经营模式来看,自营/联营/租赁可比店上半年分别实现营业收入 27.43/49.64/8.15亿元, 对应变动为 2.24/-4.75/1.56亿元, 同比变动幅度分别为 9.54%/-7.61%/ 14.86%。联营模式营收占可比店营收(不含便利店) 的比重为 58.25%,占比较去年同期下降 4.87个百分点;自营模式营收占比为 32.19%,较去年同期上升 2.95个百分点。

(二)综合毛利率上升 1.78pct,期间费用率增长 1.61pct公司 2019年上半年综合毛利率为 28.38%,较去年同期提升 1.78个百分点;其中主营零售板块毛利率为 26.92%,相较去年同期上浮 0.80个百分点,地产板块毛利率为 37.94%,较去年同期上浮 10.51个百分点。 分品类来看,服装/食品/日用品/化妆精品/皮鞋皮具/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类毛利率分别为 25.50% / 22.26% / 26.69% / 27.99% / 22.67% / 28.40% / 78.80% / 24.65%,同比变化 0.69/-0.55/0.20/3.00/0.30/0.68/-0.18/16.95个百分点, 家电类产品的毛利率提升水平明显。

分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售业务毛利率分别为 27.26%/25.86%/25.42%/28.12%/28.25%/26.73%,北京地区毛利率仍居各地区首位,华东区毛利率水平维持在第二。

公司期间综合费用率为 21.63%,相比上年同期增长 1.61个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 19.62%/2.08%/-0.07%,相比去年同期分别增长 1.39/0.10/0.11个百分点。 销售费用率的和管理费用率的增长主要源于维持门店运营与新开门店带来的水电费、清洁费、广告宣传与促销费的增长,水电费/清洁费/广告宣传与促销费增长 69.28%/23.83%/13.31%,管理费用下清洁费/物业及租赁费/水电费同比上升 107.07%/52.16%/23.85%。本期利息收入/汇兑损失/手续费及其他分别变动-22.46%/-92.32%/-2.71%,造成上半年财务费用比率下降。

(三)门店扩张战略稳步推行,业态升级提升实体店体验报告期内, 公司在广东省佛山市开设佛山天虹购物中心,聚焦“家庭欢乐体验”;在江西省吉安市开设吉安城南天虹购物中心,定位“城市花园” ;公司旗下江西省南昌市中山天虹项目成功续约。除此之外, 7月份公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),并新增便利店 18家。 公司旗下百货门店持续试行门店一楼街区化、其他楼层主题编辑化、互动体验项目多样化等,充实消费者的购物体验; 而购物中心则致力于打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光和家庭生活。 公司将稳定的门店增长战略与实体店消费体验提升计划相结合,增强顾客粘性,增厚公司收益。

(四)数字化技术提供高效服务,供应链整合精准匹配需求公司以数字化手段作为促进收入增长的抓手。超市方面,公司开发线上拼团、线下取货业务,消费连带率超 50%,“天虹到家”业务销售同比增幅达 46%。百货方面,门店上线导购企业微信功能,会员管理、订单管理与用户营销全程在线化,便利品牌商直接触及消费者。截至报告期末,数字化会员已达 1882万,占整体会员人数比例过半。 此外, 公司大力推进全国供应链的整合,通过与供应商、 物流服务提供商加强合作与大力推进以战略核心产品为主的品牌管理的方式,打造质优价低高效的供应链,以期更好地满足消费者的需求。

3.投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向, 通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。 公司报告期内可比店业绩与往年相比虽略有轻微下滑, 但零售业务毛利率稳步提高, 存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。 此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;

体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配, 与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。 同时考虑公司扩张步伐稳健, 外延方面门店储备项目充足。 结合公司门店有序扩张及零售业务毛利率不断提升, 我们维持预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收 215.67/225.81/237.05亿元,归母净利润 10.74/12.09/13.21亿元,对应 PS 为 0.64/0.61/0.58倍,对应 PE 为 13/11/10倍, 维持“ 推荐评级”。

4.风险提示消费市场竞争分流的风险,店面到期续约的风险,快速开店带来的开店质量的风险。