中国中药(00570)1H19业绩符合预期

原标题：中国中药(00570)1H19业绩符合预期 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

2019年上半年公司收入为69.4亿元，同比增长27.0%；归母净利润为8.6亿元，同比增长13%。

发展趋势

配方颗粒收入同比增长31.1%，主要受益于市场需求强劲。在2019年上半年，配方颗粒业务收入达到45.7亿元，占总体收入的65.9%。我们预计天江和一方的收入增长在上半年分别为35%和27%。自动配药机的销售比率同比上升8.8个百分点至52.9%。毛利率为66.2%，同比增长7.6个百分点，主要原因是1)部分产品价格主动上调；2)提取工艺的集约化生产带来中间产品出膏率有所提高，使单位生产成本下降。净利润率为17.2%，同比下滑1.1个百分点，由于1)推广费用增加；2)研发费用增加；3)计提信用减值。

成药业务继续增长，主要由非处方药驱动。该分部的收入为17亿元，同比增长30.0%，占总收入的24.6%。在2019年上半年，核心临床品种和核心OTC品种收入同比增长17.6%和25.9%。毛利率为61.1%，同比增长0.9个百分点。由于中联药业依然处于整合期，净利润为8.7%，同比下降4.4个百分点。

中药饮片在上半年同比下降5.4%。该分部的收入为6.05亿元，占总收入的8.7%，但是净利润率同比上升3.3个百分点至17.9%，主要原因是公司优化产品结构。净利润率为5.1%，同比下降0.7个百分点。

盈利预测与估值

我们维持2019年/2020年每股盈利预测0.34元/0.40元，对应同比增长18%/19%。

当前股价对应2019/2020年8.8倍/7.4倍市盈率。

维持跑赢行业评级和4.62港元目标价，对应12.2倍2019年市盈率和10.3倍2020年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

中国中药(00570)1H19业绩符合预期