白马股的危机？恒顺醋业的未来

原标题：白马股的危机？恒顺醋业的未来 来源：澄泓财经

恒顺醋业的历史可以分为两个阶段，2015年前后。我给大家贴一下恒顺醋业的ROE（净资产收益率），可以看出2015年是一个分水岭，之后恒顺的ROE有了很大的改观。

2015年之前恒顺醋业的营业模式中不仅仅有调味品醋还有房产、汽车、贸易、LED和建筑安装工程等。多元化的业务下公司也就不能聚焦调味品主业，导致调味品发展错过了最佳的发展窗口，营收增长出现萎靡。2014年底，公司的懂事会完成换届，新管理层吸取了多元化发展的经验和教训，调整战略，首先转让了百盛城的股权，彻底剥离了房地产业务，之后公司整合所有资源，聚焦调味品的发展恒顺的销售才开始稳定增长，盈利能力也有所提升。

恒顺的未来有两个看点，第一就是新品带来的营收增长，现在恒顺醋业的收入结构单一，产品主要是醋和料酒，而日本醋业龙头味滋康的果醋，醋食品和保健醋的占比已经超过应收的50%。当然恒顺这几年也推出了不少新的产品，有蟹醋、饺子醋、和宴会醋等平价专用蘸醋，还有三年陈和六年陈等高端醋。但是这些新品能否被市场接受，还值得观察。就比如之前恒顺的苹果醋（酸度3.5%），口感就不如海天的（酸度2.5%）好，虽然公司做出了调整，但不排除新产品的质量和消费的口味不匹配的问题。

还有很多朋友觉得恒顺会成为下一个海天，海天不只是靠酱油这一个品种才成为海天，海天他有一个产品矩阵，无论你买什么调味品都会碰到海天的产品，无形增加了海天品牌的渗透力，产生品牌溢价。恒顺目前没法做到这一点，恒顺的主打产品醋虽然是四大品牌之一，但是只靠醋很难形成护城河。

第二就是产品的提价，2004、2006、2010、2013、2016、恒顺对产品都进行了提价，基本是每隔3年一次，所以市场很早就预期2019年公司产品的价格要上调。今年年初恒顺香醋的五个产品价格分别提高了6%-15%。但是食醋市场非常分散和酱油的提价没法比。2017年海天提价其他的酱油企业相继跟随，提价只有海天的营收和利润都有了较大的提升。而恒顺提价很少有跟盘，消费者觉得醋都差不多你这边贵了就不在你这边买了。

今年五月份的股东大会上，恒顺醋业的管理层也谈到了醋的市场竞争非常激烈，行业集中度较低。公司加大对基础网络投入力度，以杭州和上海为样板市场，争取最快的时间内做好渠道建设，然后全国性复制样板市场运营思路，提升公司占有率。公司也表示并购是把双刃剑，要找到合适的并购企业不容易。现在的食醋行业大部分企业日子都不好过，公司也想利用行业不好的时候多做一些收购。

确实醋的行业竞争格局确实不如酱油好，行业分散，集中度低，也不容易收购并购。其次是恒顺的实际控股人是镇江国资委，公司的体质和机制战略相比民企相比欠缺灵活。公司没有员工持股计划，虽然有基金激励，但是效果一般。参考伊利

目前恒顺的估值确实不便宜，假设恒顺2021年可以做到5亿的净利润，用15%的折现率折现，市值还是偏高。大家可以多等等。