健帆生物(300529)高基数下增长略微下滑，看好未来成长空间

原标题：健帆生物(300529)高基数下增长略微下滑，看好未来成长空间 来源：广发证券

核心观点：

基数较高背景下业绩增长略微放缓，新一轮员工激励落地，看好未来持续成长空间

公司发布2019年三季报，单三季度扣非归母净利润同比增长25.03%，业绩在较高基数背景下增长有所放缓。我们预计肾病领域单三季度增速与中报接近，肝病领域销售逐步起量，公司近期对核心员工进行股票期权激励，进一步激发公司核心员工积极性。我们认为，公司产品临床学术证据充分，渗透率低，成长空间仍然较大，且该领域竞争格局较为稳定，医生对安全性要求较高，其余新上市产品难以对公司已上市多年产品形成替代，公司销售能力强，我们看好公司未来持续的成长空间。

销售费用提升明显，经营性现金流良好

公司2019年单三季度销售费用0.99亿元(同比+45.73%)，销售费用率31.62%，较去年同期提高3.59pct，主要与公司加大市场推广，推广费用增加有关；管理费用0.25亿元(同比+17.23%)，管理费用率7.89%，较去年同期下降0.80pct；研发费用0.17亿元(同比+51.23%)，研发费用率5.59%，较去年同期提高0.82pct。公司前三季度经营性现金流净额3.82亿元，同比增长70.14%，销售回款良好，公司经营性现金流良好。

预计19-21年EPS分别为1.24元/股、1.64元/股、2.13元/股

预计公司19-21年归母净利润分别为5.20亿元、6.87亿元、8.93亿元，当前市值对应的PE估值分别为64X、49X、38X。参考可比公司估值，及公司所处细分领域及控费政策情况，我们认为给予公司2020年55倍较为合理，合理价值90.75元/股，给予买入评级。

健帆生物(300529)高基数下增长略微下滑，看好未来成长空间