周三机构一致看好的十大金股

原标题：周三机构一致看好的十大金股 来源：证券之星

TCL集团:面板行业变局已至,华星光电剩者为王

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华,高峰日期：2019-09-10

半导体显示:存量格局下的剩者为王

大尺寸面板需求增速未见显著下滑,供给持续释放,供过于求持续。行业即将迎来新一轮的洗牌,落后产能将进一步倒逼出清,新兴应用加速渗透。2020年后伴随着老旧产能的退出,以及新增产能的趋缓,行业供过于求形势趋缓,2021年行业有可能再次进入供不应求的新一轮景气周期。届时华星光电的龙头地位进一步增强。逆周期带动新技术、大尺寸化需求不断拓展,将触发下行周期结束后的景气周期。

TCL集团:以华星光电为核心的科技产业集团

公司在重组完成后,实际上形成以华星光电为核心,产业金融与创投为辅的新架构模式。华星光电目前已经是全球TV面板龙头之一,同时布局LTPS和AMOLED小尺寸面板,规模优势领先。通过持续研发投入完善技术布局,多领域实现突破,华星光电已经成为面板行业高运营效率和效益的典范。扩品类,修内功,逐步扩大产能优势,华星光电经营指标处于行业前列。

破解华星光电估值之谜,面板行业即将迎来曙光

对于面板行业,新竞争者的成本优势和产能扩张打乱了行业的平衡格局,后进入者在扩张期的积累决定了企业在周期拐点时的盈利弹性,行业处于周期底部时,盈利能力的强弱和对未来预期的变化决定了估值的底部。产业所处的景气周期与自身扩张阶段决定估值高低。产业链的转移正在加速面板行业格局的洗牌,国内面板行业即将迎来曙光,龙头公司有望逐步走出底部。

风险提示

半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期;公司产能释放不达预期,新技术新产品拓展不达预期。

优秀的面板行业龙头之一,维持“买入”评级

预计公司19-21年归属母公司净利润37.88/41.57/51.07亿元,增速分别为9.2%/9.8%/22.8%。EPS分别为0.28/0.31/0.38元。对应19~21年PE分别为12/11/9X,公司当前估值低于可比公司,据我们绝对估值与相对估值的结果,公司未来一年合理估值区间为3.9~4.2元。维持“买入”评级。

常熟银行2019年中报点评:资产质量稳健,盈利能力稳步提升

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张宇日期：2019-09-10

业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。

Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。

资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。

异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。

投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。

风险提示:资产质量显著恶化、信贷投放进度不达预期。

值得买:内容类电商导购市场领导者

类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：陈诤娴日期：2019-09-10

内容类电商导购平台价值凸显

电商导购行业依托网购市场的繁荣而稳定发展,内容类电商导购平台价值凸显,是电商导购行业未来的发展方向。网购市场已进入品质竞争时代,一方面各大电商平台及品牌商的获客成本上升,另一方面消费者更注重品质,因此内容成为目前网购行业的稀缺资源。以优质内容为特色的内容类电商导购平台迎来高速发展的机会点,其为电商平台及品牌商引流、提高用户粘性的价值得到凸显。

商业模式

值得买的主营业务是运营内容类导购平台--什么值得买网站及相应的移动客户端,为电商、品牌商等提供电商导购、广告展示服务,并以此为延伸提供海淘代购平台服务和互联网效果营销平台服务。

作为电商导购平台,值得买处于行业产业链的中游,连接上游的电商平台、品牌商和下游的消费者。通过筛选、优化上游电商及品牌商的信息并将其传递给消费者,使得消费者完成消费转化,为上游企业带来用户流量及购买订单。一方面,为上游电商及品牌商解决产品销售需求及营销需求;另一方面,为消费者解决信息过剩问题,帮助消费者高效决策。

核心竞争力

值得买经过9年成长为内容类电商导购龙头企业,在整个电商导购行业仅次于返利网。公司凭借独特的UGC运营模式,积累一大批忠诚、高质量的用户群体,为用户提供优质内容,成为公司有别于同行业公司的核心竞争力,在业内形成良好的品牌效应。

公司抓住电商广告行业呈上行趋势的机会,以电商导购平台积累的忠实用户资源及口碑效应为驱动力,积极发展广告业务。

盈利预测及投资评级

我们预估2019-2021年的营收分别为6.18亿元、7.56亿元和9.27亿元,分别同比增长均为21.8%、22.3%和22.6%;归母净利润分别为1.12亿元、1.40亿元和1.78亿元,分别同比增长23.1%、24.5%和27.4%。

风险提示

内容类电商行业竞争加剧、电商行业政策变化、对大电商平台的客户依赖性过高。

寒锐钴业:钴价回落拖累业绩,盈利有望环比改善

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2019-09-10

钴价快速回落导致业绩大幅下滑。1)业绩略低于预告亏损0.6-0.65亿元。公司19H1实现营收9.22亿元,同比-38.62%;归母净利/扣非净利分别为-7653/-7831万元,同比-114.47%/-114.82%。分产品来看,钴产品营收7.16亿元,较去年同期下降46.25%,毛利率同比下滑64pct至-4.5%;铜产品营收2.05亿元,同比+21.24%,毛利率上升4.5pct至35.22%。2)钴价同比大幅回落。2019H1粗制氢氧化钴和钴粉均价分别为11.61美元/磅和30.83万/吨,同比下降61.34%/55.30%。3)部分存货跌价准备转回。19H1资产减值损失为0.47亿元,其中二季度为-0.18亿元。我们推测原因是行业龙头嘉能可产量减少导致钴价中枢抬升,公司部分减记金额恢复。

钴行业供需格局边际改善,铜价有望企稳回升,Q3业绩料将环比增长。嘉能可8月初公告旗下全球最大的钴矿Mutada将于2020-2021年停产,供给减少2.5万吨左右。受此消息刺激,中间体价格自月初以来上涨17%。我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但Mutada停产使得行业边际改善,钴价中枢得以抬升;受大矿山产量下降以及赞比亚新税收政策等因素的影响,铜供给端有所收缩。根据国际铜业研究小组的预测,2019/2020年全球精炼铜短缺为18.9/25万吨,铜价有望企稳回升。考虑钴价、铜价上行,我们预计公司Q3业绩将环比改善。

坚持投入铜钴产线,长期成长可期。公司有望于2019年8月底完成3000吨钴粉项目;原“2万吨电积铜及5000吨氢氧化钴项目”变更为“2万吨电积铜及5000吨电积钴项目”,并于2020年6月末建成。新项目以电积钴取代氢氧化钴,实现产品深加工,可大幅减少物流成本,提升经济效益。作为钴行业龙头企业之一,公司料将长期受益于电动车行业的高速发展。

盈利调整及投资建议

考虑钴价上行、铜价有望企稳,我们维持公司2019-2021年归母净利为0.98/3.27/5.01亿元的预测,对应EPS分别为0.51/1.70/2.61元。由于当前股价已一定程度上反映了钴行业边际改善,我们下调公司至“增持”评级。

风险提示

钴价上行大量产能释放导致供给过剩大幅加剧风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

湖北能源:浩吉铁路大受益,静待水火风光煤齐共振

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2019-09-10

水火互济的地方龙头:公司是三峡集团旗下的综合能源平台,截至2019年6月30日,公司控股在运装机975.5万千瓦,已初步建成鄂西水电、鄂东火电及恩施齐岳山风电等电源基地。控股电源机组类型多样,可充分发挥“水火互济”优势,平滑公司业绩。同时,公司逐步构建省级天然气供应保障和煤炭储配网络,发电业务结合煤炭贸易和天然气管输优势,保障燃料供应、严控成本,保证业绩稳中有升。此外,公司参股多家上市公司或金融企业,获得投资收益。

来水偏枯拖累水电盈利,并购与建设并举推动清洁能源发展:公司在运可控水电装机415.0万千瓦,主要分布在清江流域。受来水偏枯影响,2019年上半年,公司水电业务营收和盈利贡献大幅下降。公司通过并购与建设并举,继续做大做强清洁能源板块。2019年上半年,公司顺利完成查格亚水电站收购,累计实现收益0.3亿元。目前,公司在建水电装机67.5万千瓦、风电44.2万千瓦,部分机组有望于2019、2020年集中投产,届时公司新能源装机、发电量及营收将大幅提升。同时,随着燃气管网的铺建,天然气业务的营业收入及盈利也有望增加。

湖北电力供需格局持续改善,鄂州三期投产助力火电盈利提升:近年来湖北省用电量高增长,用电负荷连创新高,湖北省整体呈现电力紧平衡、局部有缺口的供需格局。浩吉铁路临近投产,本地燃煤机组燃料成本高企的问题有望迎刃而解。2019年上半年,鄂州三期顺利投产,公司火电装机翻番,拉动火力发电量快速增长,火电板块对公司整体利润贡献率有望大幅提升。

荆州中转站即将投产,实现煤炭业务转型,金融资产投资收益大增:

目前,荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程与蒙华铁路均在稳步推进中,预计于国庆期间投产。投产后,华中煤炭供应的紧张格局有望缓解,锦州基地的煤炭转运将以锦州为核心,辐射至长江沿线区域。同时,公司旗下的荆州中转站是湖北省煤炭储备基地的核心,公司可借助锦州中转站实现从贸易型到实体储配型的重大转变,届时公司煤炭贸易业务的毛利率有望大幅提升,成为新的利润增长点。此外,公司参投长源电力、长江证券、三峡财务等多家上市公司或金融企业,对主业利润实现有效补充。参股公司盈利均处于大幅改善阶段,投资收益值得期待。

估值处于低位,股息率值得期待:公司目前PB仅为1.0倍,远低于水电行业平均水平。考虑到公司水电盈利有望逐步回归历史平均水平,火电和煤炭业务直接受益于浩吉铁路投产,盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期。同时,公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。按照过去三年平均分红比例,2020年分红对应的股息率为3.7%,股息率值得期待。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.0元。假设2020-2021年清江流域来水恢复至历史平均水平,我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为30.8%、31.8%、16.6%,净利润分别为18.9亿元、27.8亿元和30.8亿元,对应市盈率分别为14.2倍、9.7倍和8.7倍,看好公司盈利的持续改善。

风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险;清江流域来水不及预期。

智飞生物中报点评:HPV疫苗销量增长60%驱动业绩大幅增长,静待新产品获批

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2019-09-10

HPV疫苗销量同比大幅增长60%,五价轮状疫苗终端销售逐月大幅改善

公司收入50.39亿元(+143%),净利润11.47亿元(+68.08%),扣非净利润11.77亿元(+71.85%),超出预增区间55%~85%中值,经营性现金流1.63亿元(+1151.57%)。上半年,公司自有产品收入5.75亿元(+2.01%),全部体现在子公司智飞绿竹,毛利率93.49%(-2.10%),净利润2.06亿元(-18.72%),AC-Hib三联苗上半年批签发299万支(+6.82%),我们预计和测算,公司为了拖延AC-Hib销售连续性至冻干三联苗获批,上半年高毛利率的三联苗销售量有所下滑,收入占比下降,导致智飞绿竹毛利率和净利率下降,此外,上半年研发费用0.67亿元(+54%),是绿竹净利润下降另一原因;公司代理产品收入44.23亿元(+200.98%),毛利率33.98%(-11.26%),主要原因是,9价HPV全球处于供不应求状态,我们预计9价HPV的表观毛利率和净利率要低于4价HPV,但单支净利润基本一致。上半年,9价HPV批签发量118万支,而2018年同期仅有6022支,因此,上半年9价HPV收入预计15亿左右,占比从0大幅提升至34%,拉低表观毛利率,考虑到4价与9价HPV疫苗单支利润接近,对公司HPV产品净利润测算应该从销量/批签发量增速角度考量,上半年,4价+9价HPV批签发数量合计400万支,同比增长52%,考虑到4价HPV在2018年已通过批签发的少部分库存,预计上半年4价+9价HPV销量同比增长60%左右,五价轮状上半年批签发量174万支,2018年同期为0,但由于五价轮状为全新品种,需要一定产品推广期,上半年销量预计不超过80万支,但终端接种情况逐月显著改善,预计全年仍有望实现300万支以上的销售。虽然上半年HPV疫苗销量增长60%,但随着规模效应的大幅提升,公司费用率大幅下降,剔除掉公司自主产品智飞绿竹,可以测算出,公司来自代理业务的净利润贡献9.7亿,同比大幅增长117%,除了五价轮状增量外,预计主要贡献来自规模效应带来的费用率下降。

全年业绩有望前低后高超预期,多个催化剂等待落地受2018年长生生物事件,2019年Q1整个疫苗行业批签发进度都放缓,但5月份以来已经逐步恢复并加快,进入Q3以来(截止8月25日),4价+9价HPV合计批签发93万支(+68%),五价轮状批签发108万支,环比均加快,特别是五价轮状终端销售逐月显著改善,预计公司全年业绩前低后高。母牛分枝杆菌疫苗+EC已经申报生产,等待现场检查和评审,预计年内获批概率较大;冻干三联苗也已经报产,等待受理,有望于2020年中期左右获批。公司已经实施了7亿元(1:1放杠杆)员工持股计划,彰显充足信心。

我们预计,公司2019~2021年收入110/170/246亿元,分别同比增长110%/55%/45%,净利润23/36/56亿元,同比增长61%/56%/53%,当前股价对应2019~2021年PE分别为33X/21X/14X倍,PEG显著低于1,公司不仅是几家疫苗上市公司中估值最低的,也是在研管线中重磅产品最多、价值最大的公司,我们认为,公司价值处于低估状态,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新产品获批进度低于预期;现有产品和新产品销售低于预期;个别品种不能如期获批的风险;与默沙东合作关系终止的风险。

上海环境中报点评:“2+4”战略持续推进,在建项目进展顺利

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：邱懿峰日期：2019-09-10

“2+4”战略持续推进,有望逐步进入高速增长时期

公司发布2019年半年报,公司实现营收13.22亿元(同比+8.88%),归母净利润2.96亿元(同比+5.8%),扣非净利润2.89亿元(同比+7.55%)。公司传统主业(垃圾焚烧+市政污水)拓展加速,新兴业务(危废医废、土壤修复等)逐渐壮大,业绩有望在2020年进入高速增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.87和1.01元,当前股价对应PE分别为16.8、13.3和11.4倍,维持“推荐”评级。

业务稳健增长,在建项目进展顺利

目前公司以生活垃圾和市政污水为2大核心主业,同时着力开拓危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等4个新兴业务。截止到2019年上半年,公司运营生活垃圾焚烧项目11个,生活垃圾填埋项目5个,垃圾中转站6个,污水处理厂6座;同时入厂垃圾总计322.20万吨(同比+3.15%),上网电量9.54亿度(同比+4.44%),垃圾填埋量134.38万吨,处理污水1.8亿吨。并且,环保业务营收8.71亿元(同比+9.97%),BOT利息收入(同比+27.58%),承包设计规划营收1.82亿元(同比-14.95%)。公司2大核心主业以及4大新兴业务的各大指标都保持相对稳定,在建项目进展顺利,预计在建的垃圾焚烧项目大部分将在2019年-2020年投产,为将来的业绩增长提供坚实的基础。

持续拓展新项目,加深公司项目储备,为将来发展奠定基础

公司还新增了共计1000吨/日的垃圾焚烧项目,2030吨/天的垃圾资源化项目,8个土壤和地下水修复项目,9个园区及环卫专业规划以及10个新签第三方监管项目。垃圾焚烧项目以及垃圾资源化项目总订单金额合计16.07亿元,此外,土壤修复中的上海桃浦智创城核心区603地块污染治理项目是目前上海市最大的土壤及地下水修复项目。所以,土壤修复领域以及危废医废领域有望得到高速发展,为将来形成“4+2”的业务格局打下良好基础。

风险提示:融资环境紧张,行业竞争加剧,投资项目建设进度或盈利不及预期。

中青博联:会议管理+博览业务持续高增,一站式整合营销龙头优势突出

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：诸海滨日期：2019-09-10

事件:2019年上半年,随着会议管理和博览展览板块收入增长,公司整体实现营业收入12.01亿元,同比增长10.29%,实现归母净利润2119万元,同比增长18.37%。截至报告期末,公司总资产为13.40亿元,比期初增长1.93%。

中青博联:延续“区域、业态、行业、线上线下”协同发展路径,巩固整合营销服务领域的行业领先地位。公司专注于为企业、政府、社团等机构客户提供涵盖会议活动、公关传播、博览展览、体育营销等多种业态协同高效的整合营销服务解决方案。2019年,公司继续贯彻“整合服务”发展理念及“区域、业态、行业、线上线下”多维度“协同整合”的战略路径,进一步优化组织结构,加强销售、队伍和合规管理,保持了业绩的持续、稳定增长以及在整合营销服务领域的行业领先地位。

报告期内承接多个大型高级别/国家级会议,持续发挥一站式整合营销服务业务优势。会议管理是公司收入的主要来源,2017-2018年会议管理收入占比稳定在75%左右。2019年上半年,公司继续发挥一站式整合营销服务业务优势,集成整合会展活动、营销传播、信息技术等各板块的服务能力,深度参与并顺利完成了第二届“一带一路”国际合作高峰论坛、亚洲文明对话大会、第二届数字中国建设峰会、第三届世界智能大会、2019中国国际大数据产业博览会等政府和大健康、快速消费品、金融、IT互联网、汽车、能源、文化教育等行业知名企业的众多整合营销活动,为主办方提供了运营管理全方位的服务,得到了各个主办方的高度肯定,收入实现快速增长。

精细化服务于中国北京世界园艺博览会,博览展览板块迎来新突破。

中青博联控股子公司博汇会展是国内领先的大型博览会综合运营及文旅园区综合体规划运营服务企业。报告期内,中青博联的博览展览业务延续2018年高速增长态势(全年收入同比增长125%),旗下博汇会展公司持续为2019年中国北京世界园艺博览会提供场馆运营管理、导览及礼宾接待、票务现场运营等全方位精细化服务,保持在大型博览会领域的国内领先地位;随着上半年博汇会展公司继续推进徐州户部山项目,通过园区规划与业态策划、商业招商及组织一系列活动营销,进一步提升园区综合体运营管理的竞争能力,博汇会展公司在文旅综合体运营的广度和深度得到进一步拓展,中青博联作为中国最大的旅游目的地营销服务商的行业地位得到进一步巩固(公司财报)。

积极推进客户开拓,连续六年跻身中国公关公司TOP30。公关传播板块是公司第二大收入来源,2017-2018年收入占比约在20%左右。报告期内联科公关公司(中青博联控股,专业营销传播公司)积极推进各板块客户和业务开拓,不断优化产品体系,探索细分领域的产品补足与创新,连续六年跻身中国公关公司TOP30榜单,位于全国公关公司排行榜第63位,这一成绩较2018年底77位的排名提升了14位,中青博联在公关传播领域的实力得到客户的进一步肯定。

承载中青旅“旅游+体育”战略,中标多个体育营销项目。中青旅作为公司的控股股东,同时也是公司的主要客户之一(2018年度销售占比3.44%,为公司的第二大客户),体育文化(中青博联全资子公司)作为承载中青旅“旅游+体育”战略的主体,依托中青旅旅游资源平台及公司整合营销服务的客户、业态协同优势,逐步推进竞赛咨询、竞赛组织、服务接待、场馆运营等多板块业务,成功中标了多个赛事运营管理、营地专项策划类项目。

积极拓展会议管理信息系统服务新模式,运营效率提升,盈利能力较去年同期增强。报告期内,中青博联全资子公司爱麦思科技公司持续拓展会议管理信息系统服务新模式,深度挖掘外部市场,进一步提升公司整合营销服务业务的线上与线下协同能力,并为打造会展活动营销的数字化服务体系建立了良好基础。2019年1月,北京会展公司正式启动,这是中青博联管理模式的又一重要变革与全新升级。2019下半年,公司将继续坚持“协同整合”发展路径,强化新业态、新区域的拓展,加大整合销售力度,建设立体、多维度、相互关联的客户网络体系,加强内部运营管理,提升公司运营效率。最新报告期内,公司毛利率、净利率分别为16.09%、1.81%,较2018年同期有所提升;

经营活动产生的现金流量净额3112万元,较去年同期转负为正,盈利能力、运营能力皆持续提升。

全面加强梯队人才培养。报告期内,公司员工数量从期初的1,105增至1,158人,业务类队伍进一步壮大。2019年,公司试点在新员工中开展“新锐”计划暨管理培训生计划;同时加强“腰部”力量,建立以“扬帆”为主题的一线团队负责人和“启航”为主题的部门级负责人后备培养项目,全面加强梯队人才建设。由于人工成本增加,带动报告期内公司销售费用、管理费用分别同比增长了28.17%、25.95%。

投资建议:中青博联在整合营销服务领域、大型博览会领域皆占据行业领先地位,同时还是中国最大的旅游目的地营销服务商,优势显著。

截至最新,公司市值15.71亿元,对应PE(ttm)为21.7X,建议投资人关注。

风险提示:大型项目落地不达预期,市场竞争加剧,安全风险。

五粮液中报点评:业绩维持高增,看好批价破千后的量价空间

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：陈文倩日期：2019-09-10

业绩符合预期,维持“强烈推荐”评级

公司公布2019年中报,2019H1营收271.51亿元/+26.75%;归母净利润93.36亿元/+31.30%;其中2019Q2营收95.61亿元/+27.08%;归母净利润28.61亿元/+33.72%。2019H1公司预收账款43.54亿元/-1%,系年初经销商打5个月货款所致,收入加预收账款315.05亿元/+22%;经营活动现金流入285.41亿元/+61%,主要系销售回款增加,票据打款减少所致。我们预计公司2019~2021年实现归母净利173.55/206.00/234.91亿元,同比增长29.7%/18.7%/14.0%,对应EPS为4.47/5.31/6.05元。当前股价对应2019~2020年的PE为31.6/26.7/23.4倍。公司内部改革策略得当,目标逐步达成,市场库存持续消耗,批价上行至千元附近,叠加竞品高位缺货,“五粮液”强替代性凸显,高端品牌价值回归,估值切换提前开启,维持“强烈推荐”评级。

内生动能驱动高端品牌价值回归,外部环境创造良好条件

2019H1公司酒类销售收入254.19亿元/+25.50%,保持快速增长;公司以“三性一度”为准则,对内坚持“1+3”和“4+4”品牌产品战略,第八代新品分布迭代导入,显著改善渠道利差空间,转换厂商话语权,同时快速瘦身产品条码,维护高端品牌形象;组织扁平成改革抓手,改7大营销中心为21个营销战区+60个营销基地,贴近一线市场;导入控盘分利、数字化营销手段,着力解决大流通产品“价格盘”与“物流盘”管控难题,极大地提升了内部运营管理公开化、透明化和执行效率。反馈在市场批价上,第七代普五产品从春节期间800元上移至目前960元左右,且第八代新品因技术管控,市场普遍缺货,批价更高;批价上行驱动渠道毛利增厚,经销商信心增强。对外,飞天茅台批价上行至2500元附近,替代性消费需求激发,外部环境良好,看好批价重回千元后的量价空间。

精细化生产管理+结构优化,盈利能力持续提升

2019H1公司整体及酒类产品销售毛利率分别为毛利率73.81/78.16%,分别同升0.98/1.63pct,创三年新高;主要系公司对生产车间进行精细化管理,优质白酒产出增加,高端五粮液快速增长,吨价上移所致。费用方面,2019H1销售费用率9.76%,同降0.31pct;管理费用率4.80%,同降0.71pct;毛利率提升+期间费用率下降,2019H1净利率36.12%,同升1.28pct。第八代五粮液889元出厂价将推动盈利能力稳步提升。

风险提示:宏观经济大幅波动影响需求风险,限三公等政策风险,飞天茅台批价快速下降风险等。

永辉超市中报点评:聚焦主业完善到店体验,受益cpi上行同店稳健增长

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：陈文倩日期：2019-09-10

受益CPI上涨,同店稳健,新开店持续增长贡献收入提升

2019年上半年公司实现营业总收入411.76(+19.71%)亿元,归母净利13.69(+46.69%)亿元,扣非归母净利11.63(+40.78%),EPS为0.14元。二季度单季实现营收总收入189.4(+21.18%)亿元,归母净利2.45(+32.25%)亿元,扣非后归母净利1.63(+102.49%)。受益二季度CPI保持年内高点位运行,以及公司同店客流量增加,同店客单价增加,同店同比增长3.1%,新开店数量持续增长,销售额实现稳步上升。公司二季度单季营收增速21.16%,优于一季度增速18.48%。报告期股权激励费用为1.36亿元,较2018年同期减少约2.08亿元,确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元,两者增厚净利表现。

大范围试水永辉mini业态完善到店体验

报告期内公司试水MINI业态,共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家(含百佳mini店17家),平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元。公司2019年度上半年新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉云创),面积50.8万平方米;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市。永辉Mini店围绕大店查漏补缺,提高覆盖区域布局密度和消费者到店体验。

聚焦超市主业,推进供应链中后台开发应用

集中聚焦超市主业,放权十大战区,核心地区创新业态有所突破,战区收入结构有所优化。公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业,报告期内,建设全渠道营运营销平台,支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,推进供应链中台的开发落地及后台应用的落地推广。试水永辉mini店做细C端,打造S2B供应链服务平台做大B端。老店新店一同发力实现公司收入净利稳健增长,巩固提升市占率。生鲜食品赛道竞争激烈,报告期内永辉生鲜及加工和食品用品业务毛利率同比下降1.09%和0.98%,综合毛利率同比下降0.57pct,受毛利下降影响,我们调低公司2019-2021年EPS为0.24(-0.04)/0.30(-0.07)/0.40(-0.09)元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈