广州酒家(603043)营收稳步增长，护城河稳固

原标题：广州酒家(603043)营收稳步增长，护城河稳固 来源：长城证券

核心观点

事项：

广州酒家 发布19年中报，1H19实现营业收入9.51亿元，同比增20.22%；归母净利0.64亿元，同比增10.2%；每股收益0.16元。经测算2Q19实现营业收入4.19亿元，同比增20.8%；归母净利0.19亿元，同比降4.9%；每股收益0.05元。

投资要点：

2Q19业绩增速低于预期。2Q19营收增20.8%，归母净利降4.9%，主因管理费用率同比增0.9pct。

收入稳步增长，其中月饼收入增速较快。2Q19公司营收增20.8%，分业务来看：食品制造业务中由于19年中秋节较18年提前，月饼系列产品同比增130%，增速较快；餐饮业务中18年新开广州 白云机场 店和天字号码头店，餐饮业务同比增16.4%。分区域来看：2Q18省外经销商增16个至171家，且公司投入建设电商平台及互联网营销效果显现，省外市场收入增38%；省内市场保持稳步增长态势，2Q18增37家至377家经销商，收入增18%。往未来展望，随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善，预计19年收入增速约16-18%。

业绩略有下滑主因管理费用率同比提升。2Q19公司归母净利降4.9%，其中毛利率同比增0.8pct至48.6%；2Q19销售费用同比增15.7%，但营收规模增长较快下销售费用率同比降1.3pct至30.4%。2Q19管理费用率同比增0.9pct至13.9%，主因计提股权激励费用及人工成本提升。往未来展望，公司仍处省内扩张期，费用投入仍较会较大，预计19年净利增速约为12-14%。

收购陶陶居、新产能逐步投产，进一步提升核心竞争力。广酒收购广州老字号陶陶居，可强化核心竞争力。陶陶居经营餐饮与食品制造业务，与广酒业务较为相似，其中餐饮业务上为粤菜老字号，18年底已有13家分店；食品制造业务近两年复合年增长率达41%，并且已建立起覆盖电商、商超等立体全渠道体系。收购陶陶居可进一步增强广酒品牌力，且二者业务较为相似，在渠道、研发、生产上皆可产生协同效应，公司核心竞争力有望增强。此外，目前公司湘潭基地已经完成第一期的建设工作，未来月饼、馅料等产品可陆续投产；丰粮园、利口福生产基地升级改造工作稳步推进，可缓解产能瓶颈，长期上随着产能逐渐释放，公司可持续稳定增长。

盈利预测与投资建议：略下调19-21年EPS至1.06、1.21、1.39元，同比+11.6%、+13.9%、+14.7%。公司食品制造与餐饮双主业运营，品牌、渠道、产品优势显著。餐饮业务定位大众，中央厨房+集中采购模式下效益较高；食品制造业务定位大众，与同业差异化运营，多渠道全面铺开下未来发展潜力较大，维持“推荐”投资评级。

广州酒家(603043)营收稳步增长，护城河稳固