常熟银行(601128)息差环比下降带动营收增速放缓，拨备基础夯实无忧

原标题：常熟银行(601128)息差环比下降带动营收增速放缓，拨备基础夯实无忧 来源：中银国际

常熟银行上半年净利润保持较快增长，不良认定严格，不良率维持低位，拨备夯实无忧。作为一家以小微业务为特色的农商行，息差水平领先同业，且逐步探索出一条独具特色的小微业务风控模式，在当前国家大力倡导扶持小微企业发展，推动振兴乡村战略的背景下，小微业务为特色的经营模式有助于其在未来分享更多的发展政策红利，我们维持其买入评级。

支撑评级的要点

净利息收入增速放缓，手续费表现有待优化

常熟银行上半年营收同比增13.7%，较1季度放缓5.7个百分点，主要是由于净利息收入增长放缓，上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则，为了更好的还原利息收入增长的情况，我们加回投资收益考虑，合并口径同比增21.0%，较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓，我们判断这主要是由：1)量的方面，规模增速有所放缓，截至2季度末同比增7.7%，(vs1季度，+12.7%，yoy)；2)价的方面，2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面，上半年同比降17.5%，主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%，资产减值准备同比增9.9%，较1季度(+23.2%，yoy)有所放缓，支撑净利润实现同比20.2%的增速，基本与1季度持平。

贷款保持较快增长，息差2季度环比下降

2季度常熟银行资产规模环比增3.1%，其中贷款保持强劲增长，同环比分别增18.5%/8.59%，在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长，同环比分别增17.6%/2.25%，结构上，新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面，常熟银行上半年净息差3.03%，绝对水平在上市银行中处于领先高位，同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%，较1季度环比收窄3BP。具体来看，主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅，拖累息差表现。

展望下半年，随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅，预计资产端收益率将进一步小幅下行，息差有进一步小幅收窄的压力。

不良维持低位，资产质量稳健无忧

常熟银行2季度不良率为0.96%，环比一季度持平，不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%，公司资产质量持续优异。

我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%，较1季度提升28bp。

截至2季度末，常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%，较2018年末下降11.4个百分点，不良认定标准较2018年进一步趋严，我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升，但预计一定程度上和公司严格不良分类有关，资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%，拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。

估值

我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测，目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x，PB为1.33x/1.22x。

常熟银行(601128)息差环比下降带动营收增速放缓，拨备基础夯实无忧