星宇股份(601799)2019年中报点评：风物长宜放眼量，海外扩张在路上

原标题：星宇股份(601799)2019年中报点评：风物长宜放眼量，海外扩张在路上 来源：国信证券

中报扣非增长17%，Q2短期承压

星宇2019H1实现营收27亿元，+10.48%，归母净利润3.39亿元，+13.10%，扣非归母3.15亿元，+17.33%。单Q2实现营收12.83亿元，+0.59%，归母净利润1.69亿元，-0.10%，扣非归母1.61亿元，+5.56%。整体来看，Q2业绩低于预期，主要原因在于营收端短期受到国内乘用车产量下滑拖累(Q2乘用车产量-19%)，利润端受到一次性的减值计提影响(2800万左右)。

毛利率持续提升，产品结构改善

2019H1公司毛利率23.45%，同比增加1.81pct，净利率12.54%，同比增加0.29pct。报告期内四费比例8.65%，同比增加0.35pct，其中销售费用率2.23%，同比下降0.39pct，管理费用率2.69%，同比增加0.4pct，研发费用率3.73%，同比增加0.4pct。公司毛利率端维持向好趋势，Q2研发投入同比提升。

客户高端化进展，产能投放有序

客户层面：星宇当前客户以德系和日系为主，2018年下半年以来公司在日系和高端合资方向拓展顺利。2019年上半年，公司承接34个车型的车灯开发项目，批产新车型23个；产能层面：2019年上半年佛山工厂二期项目已经竣工。智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工。

风物长宜放眼量，海外扩张迈出步伐

公司公告将在2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资6000欧(4.7亿人民币)新建2座车间，计划车灯年产能570万只(前灯100万只、后灯300万只、小灯170万只)，达产预计贡献年销售收入9.6亿，贡献年利润总额1.16亿。我们认为，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能，标志着星宇的海外扩张正式迈出步伐，公司具备成长为全球车灯龙头的潜质并逐步兑现。

投资建议：短期排产承压，下调盈利预测，维持买入评级

星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐，长逻辑通顺，考虑短期受制于去库存收入增速放缓，我们将19/20/21年利润由8.5/11/14亿元下调至8/10.3/13亿元(19年下调6%)，对应PE分别28/22/17x，坚定看好，维持买入评级

星宇股份(601799)2019年中报点评：风物长宜放眼量，海外扩张在路上