广州酒家(603043)2019年半年报点评：中报业绩平稳，产能扩张进行时助推明后年成长

原标题：广州酒家(603043)2019年半年报点评：中报业绩平稳，产能扩张进行时助推明后年成长 来源：国信证券

中报业绩增长10%，基本符合预期

上半年，公司实现营收9.51亿元，同增20.22%，实现归母业绩0.64亿元，同增10.19%，扣非后业绩0.51亿元，同比减少4.98%，EPS0.16元，基本符合预期。上半年经营活动产生的净现金流2.33亿元，同比增长34.42%。

预收款显示收入趋势良好，产能扩张前期费用影响短期业绩增速

上半年，公司食品收入5.90亿元/+23.40%，其中速冻+22.77%，月饼淡季低基数下+107.99%，其他+17.63%，餐饮收入增长14.01%，增势良好。公司省内/省外销售各增17.64%/45.34%，省外销售发力明显。公司中报预收款3.83亿元(月饼为主)，同增32.90%，存货2.34亿元，同增42.79%，叠加经营净现金流增34%，虽有今年中秋时间略提前10天影响，但也反应月饼后续销售趋势较有支撑。上半年公司毛利率47.78%，同比微增0.05pct。但是，公司期间费率增加1.51pct，其中研发费率大增2.28pct(孵化新产品)，管理和财务费率各增0.24/0.23pct，销售费率降低1.24pct，相对控制。总体来看，由于公司后续产能扩张带来前期费用增加，部分影响了短期业绩增速。

预计19年平稳增长，产量扩张进行时助力明后年增长提速

今年系公司承前启后关键一年，短期有新基地上线费用增加压力，但产能扩张后有望打开成长新空间。受月饼主业季节性影响，公司中报业绩仅占其全年业绩10-15%，下半年尤其三季报至关重要。结合中报预收款、现金流等表现，兼顾股权激励行权要求(19-21年扣非业绩增长>=10%)，我们预计全年平稳增长。8月16日，湘潭一期建成投产，8月20日，梅州基地正式开工，预计明年下半年前建成投产，明后年产能有望增长70-100%，叠加产品研发创新，与上下游供应商设立合资公司，省内外渠道共同发力，整合陶陶居带来多品牌成长，公司明后两年增长有望明显提速。长线来看，依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争，通过品类丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。

扩产能蓄势待发，“跨区域+创产品+新整合”助成长，维持“买入”

维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元，对应PE32/26/21x。公司已逐步进入产能释放高峰期，依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑，维持“买入”评级。

广州酒家(603043)2019年半年报点评：中报业绩平稳，产能扩张进行时助推明后年成长