广州酒家(603043)2019年中报点评：食品业务动销良好，静待中秋捷报

原标题：广州酒家(603043)2019年中报点评：食品业务动销良好，静待中秋捷报 来源：中信证券

核心观点

2019H1收入增20.22%，扣非净利降4.98%，食品制造/餐饮业务收入各增23.4%/14.01%。由于中秋较去年提前，预收款同比增302.32%。湘潭食品生产基地项目完成一期建设，预计将有效提升2019H2月饼及馅料产能。维持公司2019-2021年EPS预测为1.10/1.40/1.69元，维持“买入”评级。

收入增长稳健，扣非净利降4.98%。19H1公司实现收入9.51亿元(+20.22%)，归母净利6430万元(+10.19%)，扣非净利下滑主要受会计估计变更影响影响约1003万元。单季度来看，19Q2公司实现收入4.19亿元(+20.77%)，归母净利润1879亿元(-4.92%)，业绩波动受费用端增长较快影响。

月饼预收款大幅增长，速冻食品环比下降明显。分业务板块来看，19H1公司食品制造业务/餐饮业务收入分别为5.90/3.37亿元，同增23.4%/14.01%。食品板块中，月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为3421万元/2.60亿元/3.03亿元，同增107.99%/22.77%/17.63%，季节性因素影响速冻食品Q2收入同增11.4%，环比Q1旺季约32.7%增速下降明显。19H1预收款项3.83亿元(+302.32%)，主因中秋较去年提前，预收月饼货款大幅增长所致。

毛利率微升，研发投入加大。19H1公司综合毛利率为47.78%(+0.05pct)，销售费用率为27.58%(-1.24pcts)，管理费用率为11.64%(+1.26pcts)，主因人工成本及股权激励费用增加，研发费用率为2.28%(+1.26pcts)，主因公司持续各项产品专利和技术创新的投入力度导致研发费用增加明显。

异地扩张效益显现，产能释放有序。19H1公司境内广东省外收入9145万元(+45.34%)，异地扩张已初见成效。湘潭食品生产基地项目完成一期建设，预计将贡献部分月饼及馅料产能，但总体影响较为有限。从预订情况看，受原材料成本上涨影响，公司今年对核心月饼产品C端销售的主动提价幅度约为3%-5%，叠加陶陶居月饼销售收入贡献，有望在下半年速冻和腊味占比不高情况下带动整体收入保持快增。

投资建议：公司线下渠道遍布广州，电商网络辐射全国，通过收购和新建基地后扩充产能，产销结合后业绩释放确定性强。短期研发力度投入加大以及腊味、速冻业务原材料价格上升将在成本费用端造成一定压力，中长期品牌优势和产能渠道扩张为基本面稳定增长提供支撑，股权激励绑定员工利益，运营效率不亚于民企。维持2019-2021年净利预测分别为4.45亿/5.65亿/6.84亿元，对应EPS为1.10/1.40/1.69元，维持“买入”评级。

广州酒家(603043)2019年中报点评：食品业务动销良好，静待中秋捷报