中航沈飞(600760)2019年半年报业绩点评：均衡生产致19H1业绩大增，中高速增长可期

原标题：中航沈飞(600760)2019年半年报业绩点评：均衡生产致19H1业绩大增，中高速增长可期 来源：国泰君安

本报告导读：

均衡生产致19H1业绩大增；公司是战斗机龙头，需求长期向好，“价格提升+产能扩张”助力中短期业绩快速增长，“定价改革+股权激励”有望逐步提升利润率水平。

投资要点：

维持目标价48元，增持。均衡生产致19H1业绩大幅增长，符合预期；公司是战斗机龙头，下游需求长期向好，“价格提升+产能扩张”助力中短期业绩快速增长，“定价改革+股权激励”有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS为0.65/0.81/1.04元，维持目标价48元。

业绩符合预期，均衡生产致高增长。1) 中航沈飞 2019H1实现营收112.8亿元(+80.4%)，净利润4.3亿元(+331.7%)，业绩大幅增长主要系均衡生产所致，测算19H1营收占全年计划营收(220.3亿元)的51.2%(2018年为32%)。2)毛利率+0.49pp，销售费率-0.03pp，管理费用率-1.57pp，我们认为主要原因为上半年交付量提升摊薄固定成本和期间费用；公司加大研发投入，研发费用+47.5%；同时投资收益为-3754万元，同比下降482万元，主要原因为上半年沈飞民机亏损幅度扩大。3)预收账款-79.6%，主要系前期预收账款在当期确认为收入所致；上半年采购增加，使得应付账款+24%，存货中原材料+35.1%，表明需求持续向好。

战斗机龙头，需求持续景气，利润率提升可期。1)公司是战斗机龙头标的，长期受益于我国空中力量补偿式发展。2)战斗机代际提升带来产品价格提升，募投项目将进一步提升产能，公司中短期业绩有望快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地，公司作为国内唯一一家实施股权激励的总装厂，利润率有望逐步提升。

中航沈飞(600760)2019年半年报业绩点评：均衡生产致19H1业绩大增，中高速增长可期