星宇股份(601799)2Q19业绩低于预期，下一站全球化

原标题：星宇股份(601799)2Q19业绩低于预期，下一站全球化 来源：中金公司

2Q19业绩低于我们预期

星宇股份 发布1H19业绩，收入27.1亿元，同比增长10.5%；归母净利3.4亿元，同比增长13.1%；其中2Q19收入12.8亿元，同比增长0.6%；归母净利1.7亿元，同比-0.1%。由于下游产销错配，影响了公司2Q出货量，导致业绩低于市场及我们的预期。

发展趋势

2Q19收入主要客户产量下滑拖累，毛利率同环比改善。2Q19公司主要客户一汽大众产量同比下滑18.1%，对公司收入端形成拖累。单季度毛利率达23.6%，同环比分别提高1.5ppt/0.4ppt。费用端来看，由于新项目充沛，2Q19公司研发费用率同比提高1.5ppt；销售和管理费用率分别-0.7ppt/+0.6ppt。2Q19公司计提2800万信用减值损失，但同时冲回了1200万资产减值损失。2Q19公司归母净利1.7亿元，同比持平。

重磅项目相继投产；3Q收入、盈利将回归可观增长。我们认为进入三季度，乘用车产量有望逐步回暖，对上游零部件出货量形成拉动。而公司层面，7-8月轩逸全套车灯以及全新卡罗拉LED车灯项目相继投产，叠加1Q19投产的速腾LED切换(3月)和A6后组合等项目，我们预计3Q公司将有不错的业绩同比表现。

海外建厂，全球拿单值得期待。公司公告投资4.7亿元在塞尔维亚建厂，作为全球业务的支点。而根据经验，零部件新建产能基本都有意向订单作为支撑，我们预计公司近期将在奔驰、宝马、奥迪全球平台上有所突破。盈利方面，公司预计新工厂将于2023年投产，达产后收入和利润规模分别将为1.24亿欧元和1482万欧元，净利润达10%以上，基本接近国内水平。

盈利预测与估值

由于公司计提了信用减值损失，我们将2019年净利润预测下调3.8%至7.6亿，维持2020年净利润为9.96亿元。当前股价对应2019/2020年29.3倍/22.4倍市盈率。短期我们看好下游补库存对上游零部件出货量的拉动，中长期，随着公司在塞尔维亚建厂，全球化拿单能力进一步提升，将打开进一步成长空间。我们认为星宇本轮产品与市占率提升的周期远未结束，短期业绩扰动不改推荐逻辑。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换，给予目标价90元(+12.5%)对应24.9倍2020年P/E，11.6%的上行空间。

星宇股份(601799)2Q19业绩低于预期，下一站全球化