星网锐捷(002396)2019年中报点评：研发创新巩固核心竞争力，盈利能力持续提升

原标题：星网锐捷(002396)2019年中报点评：研发创新巩固核心竞争力，盈利能力持续提升 来源：中信证券

公司2019H1实现营收/归母净利润/扣非净利润33.27/1.57/1.19亿元，同比-5.43%/+34.22%/+133.34%。营收有所下降，但毛利率大幅提升，业绩高增长。公司作为ICT领先厂商，加大研发投入坚持自主创新，核心竞争力不断巩固，业务多点开花独具优势。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.34/1.61/1.82元，维持“买入”评级。

营收有所下降，毛利率大幅提升驱动利润高增长。网络终端向金融客户销售增长，收入+46.97%达5.76亿，毛利率+3.45PCTs至27.57%；企业级网络设备保持增长势头，收入+19.56%至15.76亿，毛利率+0.27PCT至44.07%；通讯产品中智能家庭网关/4G产品美国出口减少，收入-33.74%至6.40亿，但毛利率+6.28PCTs至20.05%；视频信息应用收入+5.56%至5.76亿元，毛利率+12.24PCTs至57.60%。总体来看，公司业务结构优化，毛利率大幅提升，归母净利润实现34.22%高速增长，考虑到2018H11.27亿元其他收益，2019H1扣非业绩表现更佳。

扩大研发投入，核心竞争力巩固。公司坚持创新驱动发展战略，企业级WLAN/以太网交换机/路由器router中国市占率第三/第四/第五，升腾资讯瘦客户机中国及亚太(不含日本)市占率第一(IDC2018)。2019H1公司研发投入+13.93%至4.91亿，营收占比高达14.76%，技术人员占比50%+。上半年申请专利64项，累计专利1799项。基于研发创新积累的核心竞争力，公司业务多点开花，国内持续拓展互联网/金融/地产等行业头部客户，海外成功进军欧亚美非等近百个国家和地区。

ICT领先厂商，5G时代有望受益。公司是国内领先的ICT应用方案提供商和SDN厂商，在政府/金融/教育/交通/医疗等众多行业拥有稳定的客户基础和丰富的行业经验，2017年战略布局智慧网络/智慧云/智慧社区/智慧通讯/智慧物联等领域。目前在企业级网络/云计算/通讯/支付/数字娱乐等优势产业保持较快上升势头。5G时代，我们认为在去IOE和国产替代大背景下，公司存在三方面成长机会：一是企业级网络设备本身迭代升级，二是网络云化和边缘计算架构改变带来的SDN增量空间，三是智慧物联/智慧社区/智慧通讯等B端业务场景。

投资建议：公司作为ICT领先厂商，持续研发投入坚持自主创新，核心竞争力不断巩固，业务多点开花独具优势。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.34/1.61/1.82元，维持“买入”评级。

星网锐捷(002396)2019年中报点评：研发创新巩固核心竞争力，盈利能力持续提升