水星家纺(603365)二季度线下延续增长势头，线上复苏高增长！

原标题：水星家纺(603365)二季度线下延续增长势头，线上复苏高增长！ 来源：申万宏源

投资要点：

公司业绩恢复快速增长，上半年归母净利润同比增12.5%，符合预期。1）19H1实现收入12.8亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长12.5%，扣非净利润1.1亿元，同比略降2.2%。主要由于上半年收到政府补助2473万元，同比增加105%。2）19Q2实现收入6.7亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润5903万元，同比增长25.2%，扣非净利润4835万元，同比增长30.1%，二季度复苏明显。3）公布19年半年度利润分配预案，每10股派息2元。

毛利率持续提升，销售费用有所上升，净利率略有上升，资产质量不断向好。1）毛利率提升明显。19H1毛利率较去年同期提升1.7pct 至37.6%，从18Q3开始逐季回升。19H1销售费用率较去年同期上升2.9pct 至20.2%，主要由于公司更换代言人并加大广告投放力度；管理费用率（含研发费用）为7.2%，基本与去年同期持平。净利率较去年同期提升0.4pct 至10.6%。2）资产质量不断改善，整体较为健康。19H1存货较年初增加1.1亿元至8.6亿元，应收账款较年初减少3502万元至1.4亿元。经营性现金流-1.2亿元，较去年同期提升8281万元。

线下渠道持续扩张，店效稳步提升。1）渠道积极下沉，低线门店占七成。公司线下门店数达2700多家（加盟店2600多家+直营店100多家），其中估计县级市门店约占70%。2）积极推进大店政策，不断加强品牌影响力。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和拓展，预计大店占比约为15%。3）线下收入维持良好增长态势。预计公司Q2同店延续Q1增长态势，带动二季度线下收入持续保持较好的增速。

电商业务调整后复苏强劲，二季度表现亮眼。1）电商业务在经过19Q1短暂调整之后，二季度迅速恢复到较高的增长水平。19年“618”活动中，公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一。2）电商内部组织架构进一步调整，实现前端小组制，中台市场化，使得产品研发针对性更强，市场占有率进一步提升。

公司是家纺行业中的龙头企业，渠道稳步扩张，电商复苏势头良好，推动业绩持续增长，维持“增持”评级。公司线下持续拓展大店和集合店，加强品牌影响力，店效稳步提升；电商业务经历调整逐步复苏，预计全年增速有望达到两位数。维持原有盈利预测，预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元，对应EPS 为1.25/1.46/1.71元，PE 为15/13/11倍，维持“增持”评级。

水星家纺(603365)二季度线下延续增长势头，线上复苏高增长！