北新建材(000786)扣非单二季度盈利同比转正，产品结构优化+渠道协同成未来发展重点

原标题：北新建材(000786)扣非单二季度盈利同比转正，产品结构优化+渠道协同成未来发展重点 来源：中泰证券

事件： 北新建材 发布2019年半年报，公司上半年实现营收60.4亿元，同比增加0.84%；营业利润12.7亿元，同比减少15.40%；归属于上市公司股东的净利润-6.9亿元，同比减少153.24%；扣除美国石膏板事项所有相关诉讼费用的归母净利润为11.7亿元，同比下降11.72%，好于预期。其中，由于诉讼案件产生的赔偿金额总计18.62亿元(含全面和解赔偿及498户补偿)。二季度单季收入36.11亿元，同增3.47%，归属净利润-10.19亿元，同降226.15%，扣非归属净利润8.32亿元，同增2.4%。公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3500万元-5000万元，同比下降97.55%-98.29%。如果扣除本次和解费用17.9亿元对公司净利润的影响，公司前三季度实现归母净利润18.29-18.44亿元，同比下降10.0%-10.7%。Q3单季度实现归母净利润7.3-7.4亿元，同比下降0.4%-2.41%，由于本次诉讼和解对2019年7-9月合并报表净利润无影响，公司Q3利润回归正常水平。

点评：

高端石膏板销售增速较高叠加梦牌并表致上半年石膏板销量增长接近5%，低端需求一般叠加高基数价格同比有所下滑。上半年石膏板营收为50.75亿元，同比下滑3.3%。

[销量方面]得益于消费升级及品牌意识的提升，龙牌销量增长较快(约为+13%)，泰山石膏总销量同比略有下滑，主要系中低端需求一般；另叠加梦牌并表；上半年石膏板销量同比增长4.4%。

[价格方面]中低端需求一般叠加高基数，上半年价格同比下滑7%；环比来看，泰山石膏因为高端占比提升致均价有所提升，龙牌和梦牌价格环比基本持平。

成本端由于纸价下行，单位成本略有下滑。总体来看，石膏板毛利率为35.23%，同比下滑2.84%。我们认为后续竣工需求回暖将带动石膏板需求稳步提升，公司采取的差异化品牌竞争模式也将共同推进市占率稳步提升和盈利稳定。

公司上半年销售费用率为3.18%，较上期上升0.29pct；管理+研发费用率为8.75%，较上期上升1.27pct；财务费用率为0.14%，较上期下降0.25pct，主要为公司子公司借款利息支出得到控制。

投资建议：

1)[量：行业有望稳定增长+公司产能布局+市占率提升]隔墙等渗透率提升以及装配式建筑逐渐推广将进一步带动石膏板需求。公司通过新建产线和收购兼并等方式稳步增加石膏板产能，截止日前27亿平，后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局。2017年市占率为58%左右，随着环保淘汰落后产能，公司凭借其产能、品牌和营销优势，市占率有望进一步提高。

2)[价：定价权增强+中高端占比提升]公司注重品牌建设，积极拓展中高端客户，伴随着消费升级及客户品牌意识的提升，公司中高端产品占比仍将稳步提升。

3)[成本：自有护面纸+脱硫石膏布局领先+技术领先等]公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；护面纸自有产能降低纸价波动性。

4)渠道协同拓展龙骨业务，收入端有望持续保持高增速。龙骨需要与石膏板配套使用，公司大力推进龙骨的销售，增强与现有渠道的协同，2019H收入同增超过40%，随着环保对于小龙骨厂的淘汰、消费升级以及公司渠道拓展，有望打开收入增长窗口。

我们预计公司19年扣非后归母净利为25.9亿，PE为11倍。公司中期市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期，需求增长潜力仍然存在，当前估值较低，维持“增持”评级。

北新建材(000786)扣非单二季度盈利同比转正，产品结构优化+渠道协同成未来发展重点