航天电器(002025)2019年中报点评：订单向好产能提升，下半年业绩增速可期

原标题：航天电器(002025)2019年中报点评：订单向好产能提升，下半年业绩增速可期 来源：中信证券

公司2019H1实现EPS0.44元。报告期内公司收入大幅增加，产品结构变化叠加原材料价格上涨，毛利率下滑5.81pcts，业绩增速低于收入增速。考虑到公司军民订单持续向好且产能稳步提升，我们维持公司2019/20/21年EPS预测1.06/1.32/1.62元。考虑到公司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期，维持“增持”评级，目标价34元。

订单持续向好，下半年业绩增速可期。公司2019年上半年实现营收16.19亿元(+38.56%)，归母净利1.87亿元(+19.17%)，实现EPS0.44元，业绩符合预期。报告期内公司加大产品推广及产能提升力度，营业收入大幅增加；低毛利民品占比上升叠加原材料价格上涨，致毛利率同比下滑5.81pcts至34.77%，业绩增速低于收入增速。存货、经营性现金流等前瞻指标显示公司订单持续向好，下半年业绩增速可期。

军品受益订单复苏，民品持续加大市场开拓。军品方面，公司军品业务收入占比超过70%，有望充分受益于上游元器件领域订单复苏。2019H1为保障订单交付，公司增加物料采购导致存货较期初增长35%，且外购材料、外协加工等支付现金增加导致经营性现金流同比下降106%，以上数据表明公司订单呈明显向好趋势。民品领域，公司加快在5G通讯、智能装备、新能源等领域布局，广东华旃成立后公司在民用连接器领域竞争力进一步增强。此外，公司加大海外市场开拓，国际市场订货突破亿元，创历史新高。

持续加码新品研发，产能建设稳步推进。2019H1公司研发投入同比增长24.6%，继续加大在光电、高速互连、新能源互连、传输一体化、精密微特电机等新产品、新工艺研发，未来随着新品的逐步上量，公司民品毛利率水平有望回升。此外，公司持续优化供应链管理，并推动产线的自动化、智能化改造，自主研发的50多台设备顺利上线运行，连接器柔性智能化总装工艺研究及微组装中心建设稳步推进，公司核心制造能力及生产效率提升明显。产能提升叠加新品逐步放量，公司未来业绩增长可期。

十院优质资产注入有望增厚公司业绩。2019年6月国资委引发《授权放权清单》，松绑央企股权激励及资本运作。航天科工集团资产证券化率水平较低，我们计算仅为22%。航天科工集团将提升资产证券化水平列为其“十三五”规划的重点工作，公司作为航天科工十院下属唯一上市公司，未来有望获得资产注入。2018年十院营收157亿元(同比增长23%)，利润11.3亿元(同比增长19%)，若公司能够获得十院优质资产注入，则有望在增强公司业务竞争力的同时，增厚经营业绩。

投资建议：考虑到公司军民订单持续向好产能稳步提升，我们维持公司2019/20/21年EPS预测1.06/1.32/1.62元。当前价29.07元，对应2019/20/21年PE分别为27/22/18倍。考虑到公司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期，维持“增持”评级，目标价34元(对应2019年32倍PE估值)。

航天电器(002025)2019年中报点评：订单向好产能提升，下半年业绩增速可期