益丰药房(603939)精细化管理典范，经营效率继续提升

原标题：益丰药房(603939)精细化管理典范，经营效率继续提升 来源：华金证券

事件：公司公布2019年半年报，公司2019年上半年实现营业收入50.48亿元，同比增长68.65%；归母净利润3.08亿元，同比增长36.78%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比增长46.69%；经营性现金流4.33亿元，同比增长146.09%。

营收增长略超预期：2019H1公司实现营收50.48亿元，同比增长68.65%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比增长46.69%；其中Q2实现营收25.79亿元，同比增长70.59%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长45.57%。2019H1新兴药房实现营收5.77亿元，净利润4670.06万元，将新兴药房并表剔除后公司收入增长51%，净利润增长28%，依旧保持较快增速。

自建门店维持快速扩张，并购节奏有所放缓。公司2019年上半年公司净增门店516家(新开门店368家(含新增加盟店87家)，收购门店204家，关闭56家)，其中二季度净增门店169家(新开门店194家(含加盟门店44家)，关闭门店25家，并未新收购门店)，截止2019年二季度末，公司门店总数4127家(含加盟店256家)。公司上半年共完成6起同行业并购业务，其中完成并购交割5起，主要是去年下半年及今年Q1项目，7月的并购仍在交割进行中。2019年公司计划在已有的华中、华东和华北市场，通过“自建+收购”的双轮驱动模式新增门店1000家，预计在行业加速整合的情况下公司仍将保持较高增长。

精细化管理典范，经营效率继续提升：公司是行业中精细化管理的典范，2019H1门店平均坪效达到62.39元/平方米，环比Q1的60.85元/平方米上浮明显，对门店的经营面积和租金利用效率进一步提升。2019H1公司主营业务毛利率下降1.49pct至39.09%，预计是受到新开门店和并购门店培育整合的影响。公司各项费用保持较平稳，其中销售费用率下降1.84pct至24.88%，销售费用得到较好的控制；管理费用率上浮0.39pct至4.2%，一方面由于公司总部管理人员薪酬所有增加，另一方面由于并购带来的资产评估等服务费用、合并范围增加、新员工招募等；财务费用率受借款利息费用增加影响上浮0.55pct至0.69。2019H1公司直营门店医保店比例为75.51%，相比2018年74.96%提升0.55pct。截止2019年二季度末，公司拥有会员人数达2600万，会员销售占比84.03%，专业服务能力强，客户黏性较高。

拟发行15.81亿元可转债，奠定门店扩张基础。公司拟发行15.81亿元可转债，其中6.8亿用于新建连锁药店，1.6亿用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目，1.3亿用于上海益丰医药产品智能分拣中心项目，1亿用于老店升级改造项目，8000万用于江西益丰医药产业园建设一期项目，4000万用于数字化智能管理平台建设项目。公司推出可转债方案给公司的后续扩张提供基础，为公司未来的增长提供保证。

投资建议：我们预测公司2019年至2021年净利润分别为5.70亿元、7.59亿元、9.64亿元，增速分别为34.8%、33.8%、27.5%，对应公司2019-2021年的EPS分别为1.50、2.00、2.54元，给予增持-A建议。

益丰药房(603939)精细化管理典范，经营效率继续提升