银泰资源(000975)2019年中报业绩高增，拟更名明志专注黄金

原标题：银泰资源(000975)2019年中报业绩高增，拟更名明志专注黄金 来源：安信证券

公司公布2019年半年报，业绩符合预期。2019H1公司实现营业收入约25.28亿元，同比+20.63%，归母净利润4.38亿元，同比+60.65%。其中2019Q2单季度实现归母净利2.68亿元，同比+71.33%，环比+57.12%，业绩表现符合此前业绩预告。

价量齐升+成本下降，黄金业务表现亮眼。2019H1黄金均价约为287.8元/g，同比+6.1%，黄金销量约为3.26吨，同比+24.57%。一是黑河洛克2019H1销售黄金1.76吨，同比增加0.33吨；二是青海大柴旦于2019年4月26日正式投产，2019Q2销售黄金0.4吨；吉林板庙子2019H1销售黄金1.1吨，与去年基本持平。此外，2019H1公司矿产金单位生产成本预计约94.1元/g，相较2018年112.5元/g的成本水平有所下降，我们判断这主要源于黄金入选品位提高，一是东安金矿2019H1入选品位上升至19.89g/t(去年同期为16g/t)。二是新投产的青海大柴旦金矿上半年入选品位高达3.66g/t，高于国内平均水平，亦高于吉林板庙子水平(3.07g/t)。

拟更名为银泰黄金，黄金业务为绝对支柱。2019H1黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦三大金矿子公司分别实现净利润2.79、0.76、0.23亿元，考虑股权占比，预计2019H1黄金业务权益净利润占归母净利润约82%，黄金业务已成为绝对支柱，此次公司拟更名为“银泰黄金”则进一步体现了公司对黄金业务的重视。

公司是A股最具成长潜力的黄金公司之一。一是库存，2019Q2公司存货升至7.33亿，环比增加约1.47亿，结合处理量、品位、销量，我们判断这主要源于黄金产品库存上升，目前金价高达344元/g，后续库存若释放将显著增厚业绩。二是产量，青海大柴旦于2019Q2复产，我们预计满产可年产金2.5-3吨，不考虑东安和白山矿产量变化，可将总产金量从2018年5.6吨的水平提升至8吨以上。三是资源禀赋，青海大柴旦2017、2018年两年累计增储23.9吨黄金，2019H1黑河洛克入选品位超预期提升均体现公司金矿资源的优质性。四是外延潜力，截至2019H1公司理财+现金合计约10亿，资产负债率仅12.4%，举债潜能大，实控人资金实力雄厚，公司又是决策机制较为灵活的民企，外延扩张值得期待。

铅锌业务以量补价，后续亦有增量。我们测算表明，2019H1铅、锌均价分别为1.64万元、2.14万元，同比分别-16.3%、-11.4%，玉龙矿业铅、锌、银入选品位分别为1.41%、2.12%、173g/t，较去年同期均有小幅下降，预计矿产量较去年亦略有下降。而2019H1玉龙矿业营业收入约2.82亿元，同比+42.9%，矿山净利润1.29亿元，同比+16.2%，预计主要源于销量增加。截至2019H1，玉龙矿业采矿系统技术改造项目形象工程已完成90%以上，主井塔安装和井底破碎硐室基础施工预计2019年10月份完成施工，进行验收。新增规划改造的1400吨/日选矿生产系统也已完成初步设计工作，剩余工作稳步推进，后续采选规模有较大提升空间。

投资建议：维持公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为19元。美国经济衰退及降息周期下，继续看好金价中长期上行趋势，预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.6、13.2、15.8亿元，维持6个月目标价19元/股，相当于2019年约35x PE。

银泰资源(000975)2019年中报业绩高增，拟更名明志专注黄金