先导智能(300450)可转债回复函中的关键信息解读

原标题：先导智能(300450)可转债回复函中的关键信息解读 来源：东吴证券

投资要点

在手订单充裕，我们保守预计2019年新接订单60-70亿：公司在手订单充裕，截至2019年6月30日，公司在手订单金额合计为54亿(13.5亿来自泰坦)，我们推断Q2单季新签订单在9-10亿左右。我们保守预计其2019年全年新接订单60-70亿，随着Northvolt+ 宁德时代 德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。

格力智能商业承兑汇票获提前兑付，目前还剩6.7亿：截至2019年8月13日，格力智能提前兑付4.87亿元(原到期兑付时间为2019年9月及2019年12月)，尚余6.74亿元，我们预计将在Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付，届时将进一步改善公司现金流情况。

客户集中度显著下降：目前在手订单中，前五大客户订单合计金额占比为39.37%，其中宁德系订单占比在25%左右，已远低于高峰期的40%+。我们判断电池行业格局将由集中走向分化，这将使得扩产规模弹性加大，利好设备厂商。

2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平：收入方面，子公司泰坦2019上半年实现收入2.6亿，净利润5765万，系2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函，目前泰坦的在手订单在13.5亿，而2018年全年泰坦新接订单在8亿左右，预计均将在2019年确认收入，若按22%的净利率完全能够达到1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑，主要系2018年泰坦订单交付多，存货周转率高，带动净利率提升明显，我们预计2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。此外，2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑，主要是并购后， 先导智能 和泰坦协同效应明显。

技术实力领先+产品附加值高，高盈利能力具有可持续性：

(1)卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。

(2)分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显，产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒，集成优化设计降低了生产成本。

(3)整线业务自制比例高，有效保障毛利率稳定。

(4)下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价，放大规模效应，与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户；而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。

(5)公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。

盈利预测与投资评级：全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是10.3和14.1亿元，EPS为1.17和1.60元，对应PE为29倍和21倍，维持“买入”评级。给予目标PE38倍，对应目标价45元。

先导智能(300450)可转债回复函中的关键信息解读