中信出版(300788)立足图书出版发行业务，打造综合文化服务商

原标题：中信出版(300788)立足图书出版发行业务，打造综合文化服务商 来源：海通证券

投资要点：

公司简介：央企控股文化传媒集团，持续打造高口碑图书经典。 中信出版 集团股份有限公司前身为中信出版社，是中信集团控股的文化传媒公司，近年来公司不断挖掘优秀图书内容，成功开创了“奶酪”“黑天鹅”“灰犀牛”等高口碑概念图书，我们认为公司逐渐发展成为中国最具国际影响力的出版机构之一。根据公司招股说明书援引北京开卷的统计，公司在2018年整体图书市场码洋占有率排名第二名，在经管类等细分方向上排名第一。

行业分析：线上销售是市场主要推动力，少儿、社科类图书景气度较高。图书内容创作和出版是整个产业链条的核心，据北京开卷发布《全球背景下的中国图书零售市场趋势》显示，2018年中国图书零售市场码洋规模达894亿元，同比增长11.3%，其中，电商渠道销售码洋573亿元，销售占比达64.09%。从品类构成来看，少儿类图书依旧是码洋比重最高的细分品类，2019年上半年码洋比重为27.38%，码洋比重位列第二、第三的社科图书和教材教辅在线上渠道均实现30%左右的同比增速，是图书市场增速较快的细分品类。

主营业务及核心竞争力分析：拥有全牌照资源，打造覆盖线上线下的图书文化创意服务商。公司拥有图书出版、发行零售以及网络传播在内的全牌照资源。2018年公司图书出版与发行、书店零售、其他文化增值业务收入分别为12.78亿元、3.38亿元、0.64亿元，占比分别为76.08%、20.14%、3.78%，在图书出版领域，公司坚持内容至上原则，持续推出精品阅读内容。在线下零售方面，公司2008年推动成立中信书店，目前线下门店数量已达87家，逐渐成为广泛高度认可的“文化名片”。此外，公司旗下的信睿宝、信睿文化以及中信楷岚开拓文化增值服务，提升公司产业链附加值。公司在内部激励上采用工作室制度，有效推动了图书内容竞争力。

财务分析：营收、净利润增速高，净资产收益率处行业较高水平。公司近5年营收和净利润复合增速分别为24.42%和43.69%。虽然公司高版税率和线下书店经营一定程度上推高了运营成本。但公司图书线上直销占比逐渐提升，资产周转率较好，经营杠杆率相对较高，因此ROE水平显著高于同行业公司。

盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.65、2.10元。1)参考可比公司，并考虑到公司在内容获取优势，以及在大众出版的龙头地位，我们给予公司2019年1.11-1.29倍动态PEG，对应合理价值区间为39.0-45.5元/股；2)参考可比公司，我们给予公司2019年4.0-4.2倍动态PS，对应合理价值区间为40.20-42.21元/股。综上考虑，我们给予公司合理价值区间为39.00-42.21元/股，首次覆盖给予公司优于大市评级。

中信出版(300788)立足图书出版发行业务，打造综合文化服务商