通威股份(600438)价格底部，旺季在即

原标题：通威股份(600438)价格底部，旺季在即 来源：东吴证券

投资要点

半年报增长58%，符合预期：公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入161.24亿元，同比增长29.39%；实现归属母公司净利润14.51亿元，同比增长58.01%。对应EPS为0.37元。其中2019Q2，实现营业收入99.55亿元，同比增长37.51%，环比增长61.38%；实现归属母公司净利润9.6亿元，同比增长60.50%，环比增长95.68%。2019Q2对应EPS为0.25元。

电池盈利贡献主要增量：1)光伏电池持续满产满销，产销量约6GW，同比增长约97%，实现净利润9.78亿元，同比增长193%；2)多晶硅产销量2.28万吨，同比增长162.85%，多晶硅价格同比下降40-50%，毛利率16.98%，净利润(含化工)2.64亿元；3)光伏发电8.25亿度，同比增长146%。期末累计并网规模1389MW，同比增长63.80%，净利润0.8亿元左右。4)饲料销量同比增长17%(其中水产饲料同增25%，特种饲料同增61%)，收入同比增长14%。

产能释放，提质增效：截至报告期末，1)公司已形成晶硅产能8万吨，原有2万吨产能上半年满产满销，包头、乐山新建3万吨产能分别于2019年3月、6月达到100吨/天的产量，各项消耗指标均超设计预期，生产成本可降至4万元/吨以内。目前，公司原有2万吨项目单晶料占比已突破80%，包头和乐山新项目预计2019年Q3-Q4单晶料占比达到80%-85%。2)电池产能12GW，产能产量继续行业第一。2019年3月启动成都四期、眉山一期电池项目，预计于2019年底、2020年初相继投产，届时产能将达到20GW。电池非硅成本稳步下降。2019年6月20日公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线，转换效率达23%。二期项目预计在2019年底建成，将继续保持公司在新电池技术上的领先地位与竞争力。

旺季即将来临，价格有望反弹：上半年受政策延宕影响，国内需求未如期启动，多晶硅、单晶PERC今年Q2、Q3陆续产能释放，短期供需失配，造成当前时点产业链价格相对疲软。我们认为目前来看，硅料、电池价格都在底部，随着国内市场即将陆续启动，有望迎来反弹。

费用率稳定，现金流改善：公司2019Q2期间费用同比增长38.08%至10.33亿元，期间费用率上升0.04个百分点至10.37%。2019Q2经营活动现金流量净流入8.01亿元，同比增长348.41%；销售商品取得现金72.71亿元，同比增长111.69%。期末预收款项15.36亿元，同比下降2.36%。期末应收账款15.61亿元，同比增长42.73%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年业绩为：31.32、42.77、52.20亿元，同比增长55.1%、36.6%、22.0%。对应EPS为0.81、1.10、1.34元，目标价16.2元，对应19年20倍PE，维持“买入”评级。

通威股份(600438)价格底部，旺季在即