广发证券--潞安环能:拟并购大股东540万吨产能,估值优势进一步显现【公司研究】

原标题：广发证券--潞安环能:拟并购大股东540万吨产能,估值优势进一步显现【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

公司公告拟现金收购集团慈林山煤业100%股权

公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,本次交易不构成重大资产重组。目前慈林山煤业相关的尽职调查、审计、评估工作尚在进行,待交易价格确定后另行召开董事会审议。后续尚需公司股东大会及规定审批等程序。

山西改革决胜年,潞安资产注入迈出重大一步

2019年4月15日召开的全省深化国有企业改革大会提出,2019年是山西省国企改革决胜年。省委书记、省人大常委会主任骆惠宁特别指出:现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截止2018年末潞安集团拥有34对在产煤矿3对在建煤矿合计产能8320万吨,2018年产量8580万吨,而上市公司产量4150万吨,仅为集团的48%。本次收购涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,并购完成后上市公司产量占比提升至约55%。

拟注入矿详情:上半年净利润约1.4亿,李村矿为新建矿盈利可观

慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,我们预计主要来自新建矿李村煤矿(慈林山和夏店煤矿为老矿),测算三矿吨煤净利约50元/吨,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,资金来源主要依靠集团借款,慈林山煤业资产负债率达到93.58%,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。

结论:保守测算注入后盈利有望提升10-15%,估值优势进一步凸显

根据公告,资产交易价格尚待资产评估后完成,截止19年6月末慈林山公司净资产6.7亿元。我们保守按照全年净利润3.1亿元,对公司业绩增量约10%,产能提升后盈利有望进一步提升。我们此前预期全年净利润约31亿,考虑并购煤矿盈利2019年PE下降至约7倍。此次交易再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。由于并购尚未完成,我们暂不调整盈利预期,维持2019-2021年归母净利润预期31.26、33.11和34.65亿元,对应19年PE为7.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。