宏发股份(600885)中报点评：现金流改善明显，期待下半年业绩变化

原标题：宏发股份(600885)中报点评：现金流改善明显，期待下半年业绩变化 来源：广发证券

核心观点：

营收微升利润微降，现金流改善，毛利率微升

公司披露2019年中报，2019年1-6月实现营收34.07亿元，同比增长1.53%，归母净利润3.55亿元，同比下降3.42%，扣非归母净利润3.34亿元，同比下降2.96%。二季度公司实现营收17.82亿元，同比增长1.27%，归母净利润1.97亿元，同比下降1.60%。公司1-6月实现经营性净现金流8.20亿元，同比增加8.97亿元。上半年产品综合毛利率38.37%，其中继电器产品毛利率为40.25%，分别同比上升0.17pct及0.26pct。上半年公司费用率为20.93%，同比提升1.23pct。

通用和汽车继电器仍面压力，电力继电器复苏延续

1-6月公司通用继电器发货14亿元，同比下降7.3%，一季度开始的价格压力二季度趋稳，全年公司仍将以保份额为主，价格压力仍存。汽车继电器发货3.8亿元，同比下滑25%，主要是行业需求低迷的缘故，下半年在政策鼓励汽车消费预期下，产品需求有望逐渐得到改善。电力继电器发货7.5亿元，同比增长23%，从去年下半年国网招标量开始复苏，同时公司海外生产和销售布局逐渐完善。工控和信号继电器持续平稳增长，分别发货2.8和1.7亿元，同比增长23.3%和19%。

高压直流继电器进展顺利，低压电器略低于预期

1-6月高压直流出货3.1亿元，同比大幅增长93%，公司产品已具备全球竞争力，随着国内车企对于安全性要求的提升，公司国内份额有望持续得到提升，海外重点车型已经小批量供货，未来将随着定点项目的产量提升进一步实现快速增长。低压电器出货3亿元，同比增长15.3%，增长略低于预期主要是受限于产能瓶颈，下半年有望得到缓解。

投资建议

公司主要增长引擎将有效切换，业绩有望进入下一个快速增长期，预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元，同比增长21.1%、23.8%和29.0%，对应目前股价PE为22、17和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和高压直流继电器战略业务的顺利进展，维持公司29.64元/股的合理价值，维持“买入”评级。

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