中信证券：市场情绪受压制 继续等待最佳买点出现

　　策略|继续等待最佳买点出现

　　文丨秦培景 裘翔 杨灵修

　　近期市场调整源于投资者对货币政策力度和节奏调整的担忧。市场已经进入政策预期和基本面预期的再平衡期，等待新的经济数据兑现，从而判断相机抉择的货币政策在“松紧适度”原则下未来的调整方向。因此，我们维持短期内资金流入市场节奏将放缓，最佳买点仍需等待的判断。

　　2019年4月25日，A股市场全线走弱，上证综指跌2.43%，深证成指跌3.21%。近四个交易日市场回调显著，上证综指累计跌幅达4.49%。

　　▍央行再次定调货币政策，强调松紧适度原则。

　　在今日举行的国务院政策例行吹风会上，中国人民银行副行长刘国强表示稳健的货币政策取向不变，坚持不搞“大水漫灌”。中国人民银行货币政策司司长孙国峰指出货币政策要松紧适度，整体融资增速需要始终与名义GDP增速相吻合。

　　▍松紧适度原则下，市场需要进一步通过基本面的锚去判断货币松紧程度。

　　市场需等待经济数据的进一步验证，进而判断流动性的边际变化。若经济数据不达预期，则货币宽松预期仍存。否则，近期油价和猪价上行会强化市场对下半年通胀与货币政策边际收紧预期。因此，当下是政策预期和基本面预期再平衡的过程，也是年初至今市场对货币宽松预期过高的修正。

　　▍在政策的验证期内，短期增量资金流入节奏预计会放缓。

　　预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，年初至今已流入约7000亿元，预计未来流入节奏放缓。年内增量资金的绝对大头是外资，其流入节奏对年内市场会产生重要作用。但政策验证期内，外资保持谨慎乐观，例如4月以来北上资金累计净流出209亿元，我们预计下一轮外资流入要等到5月中下旬MSCI纳入因子进一步提升的时点。此外，历史上散户在熊市结束后第一轮反弹之后会出现明显赎回行为，也会带来边际上的资金压力。

　　▍一季报集中披露压制市场情绪。

　　截止4月25日，沪深两市共有1062家企业披露了2019年一季报，主板/中小板/创业板披露率分别为21%/40%/ 36%。以已披露企业为样本，全部A股和非金融企业2019Q1盈利同比分别为+4.4%/+0.6%，主板/中小板/创业板2019Q1盈利同比+12.2%/-3.5%/ -31.9%。

　　▍多因素共振下，年初至今丰厚的收益引发部分投资者兑现浮盈。

　　截止4月25日，年初至今上证综指/深证成指/创业板指分别上涨25.26%/36.85%/ 33.54%。同期主动偏股型公募基金收益率平均数/中位数/90分位数分别为21.48%/23.46%/37.19%，短期投资者锁定收益、兑现浮盈的需求强化。

　　▍维持最佳买点仍需等待的判断。

　　随着经济数据出炉、政治局会议召开，相机抉择的逆周期货币政策力度和节奏有所调整。短期内政策节奏调整将导致增量资金流入放缓，市场驱动力弱化。此外，一季报披露对市场的压制以及市场亢奋情绪趋于平静，预计存量资金也开始主动减仓。我们维持《A股策略聚焦20190421—今年到底还有多少增量资金》（2019-4-21）中最佳买点仍需等待的判断。

　　▍风险因素：

　　市场流动性超预期宽松，增量资金流入提前。

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