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协鑫新能源公司于2018年的盈利差于预期。公司于2018年的收入、毛利及净利分别同比上升了42.8%， 41.0%及同比下跌了44.2%。期内的业绩差于我们以及市场的预期。导致期内盈利下降的主要原因包括融资费用的上升以及因人民币贬值引发的外汇损失。期内的毛利率和净利率分别同比回落0.9个百分点和13.0个百分点。
公司于2018年的光伏总装机容量达7.31吉瓦，同比升22.0%。公司于2018年末的光伏总装机容量及光伏总并网容量分别达7.31吉瓦及6.96吉瓦，分别同比攀升22.0%及26.4%。期内电力销售量同比升46.9%至7，830百万千瓦时，而平均电价则在期内同比倒退3.4%至人民币0.76元每千瓦时。在公司去杠杆的大前提下，我们预计公司的新增光伏装机容量将于2019至2021年间分别达到150兆瓦/ 180 兆瓦/ 200 兆瓦。
我们在新的假设下调整了2019至2021年的盈利预测。考虑到债务结构的优化，去杠杆战略以及人民币的升值，我们预计公司的盈利将于2019年快速反弹。我们经调整后的2019至2021年的每股盈利预测分别为人民币0.0651 / 0.0591 / 0.0645元。
我们维持“买入”的投资评级并上调目标价至0.50港元。我们的新目标价相当于6.5倍 / 7.2倍 / 6.6倍 2019至2021年市盈率或1.1倍 / 1.0倍 / 0.8倍 2019至2021年市净率。
责任编辑：李双双
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