王君：A股仍是结构性行情 长线看好黄金资产

      【本期导读】继昨日市场大跌之后，今天市场强势上涨，盘中一举收复2900点失地。迅速从周末利空消息面中调整过来的A股能延续今天的走势吗？开始下行的利率水平，即将探底的经济，一致看多的券商研报等等，似乎都在昭示着A股将要发生的可喜的变化。甚至有业内人士喊出牛市将来的口号，牛市真的要来了吗？在中美较量短期内不见分晓的背景之下，A股又会受到怎样的影响？

王君

　　【本期嘉宾】王君，中银国际证券首席策略分析师。南开大学经济学硕士。曾任职于华创证券，中信建投证券。2016年新财富（策略）第五名、2014年水晶球（策略）第六名。研究方向为A股市场策略、大类资产配置，擅长周期分析。                                                  

　　【核心观点】

　　1、  在当前的库存下行周期中，市场缺乏上行核心动力，仍然是结构性行情，投资者对盈利确定性的行业溢价较高。

　　2、  随着外部因素不确定下降以及周期性压力缓解，A股市场中长期向好可期。

　　3、  MLF利率中枢的下调也使得市场对于长端利率下行的空间的打开预期增强。对于权益市场，利率中枢下行预期下，市场有望迎来短期风险偏好的抬升。

　　4、  根据前期测算，本次扩容将带来200亿美元左右的增量资金，结合之前经验主动资金大概率也将在8月27日扩容落地时点提前布局，有望为A股带来一定增量资金。增量资金的来源主要为陆股通为代表的北上资金。

　　5、短期市场或将迎来风险偏好的短暂抬升阶段。中期来看，若后续市场利率中枢下行，可能会打开无风险利率下行空间，低估值、高股息品种有望最先受益。建议关注当前处于估值低位、股息率高位的大金融板块龙头；以及电力板块成本下移，高股息的增长潜力 。中长期来看，黄金资产是相对风险收益比佳的大类资产配置方向。

　　【访谈全文】

　　谈牛市：市场缺乏核心上涨动力 仍是结构性行情

　　新浪财经：当前牛市论再起，您认为接下来会有一波行情吗？您的逻辑是什么？

　　王君：根据当前的周期定位，我们认为市场仍处于三周期向下的大环境之中，下半年结构性机会大于趋势性。短期来看，市场存在由政策提振、外部环境缓和带来的估值修复的反弹机会。若LPR新规能有效传导至市场无风险利率的下行，可能将打开无风险利率下行空间，从而带来估值的进一步提升。然而库存下行周期中，市场缺乏上行核心动力，仍然是结构性行情，投资者对盈利确定性的行业溢价较高。

　　新浪财经：就当前A股所处的内外环境看，您认为压制和利好市场的因素主要有哪些？如果要排序，您会怎么排？

　　王君：中美两个大国之间不断较量的不确定性以及上市企业盈利周期性下行将成为压制A股市场的主要因素；另外，需警惕美股调整风险带来的全球权益市场减持压力。

　　从利好因素看，全球以及国内流动性进入宽松周期将有利于A股无风险利率的下行；以开放带改革的政策导向将有利于股市的风险溢价提升。综合来看，

　　随着外部因素不确定下降以及周期性压力缓解，A股市场中长期向好可期。

　　谈利率并轨：利率中枢下行将带来短期风险偏好抬升

　　新浪财经：从近期政策看，利率并轨被很多分析师解读为对股市的利好，您怎么看？能够从银行直接融资的，大部分还是国企，对众多民营企业来说，他们的融资成本能否像预料中那样下降，您怎么看？这其中又有多少能够反映到企业业绩上？利率并轨能在多大程度上缓解当前货币传导机制不畅的现状？从银行盈利的角度看，降低利率是否会导致银行收紧放贷，从而使这个政策效果打折扣？

　　王君：新的贷款利率市场化报价机制出台，使得 LPR 的市场性增强，变动将更加灵活，有利于更好的疏通货币政策传导机制，支持实体经济发展。新机制下LPR利率与公开市场利率直接挂钩，鉴于监管扶持实体、降低小微企业融资成本的政策意图，以及当前逼近十年期国债的MLF利率水平，预计未来有望通过直接调降公开市场利率引导贷款定价中枢的下行。MLF利率中枢的下调也使得市场对于长端利率下行的空间的打开预期增强。对于权益市场，利率中枢下行预期下，市场有望迎来短期风险偏好的抬升。

　　短期来看，在决策层的政策引导和市场利率保持低位的大背景下，长期来看LPR 将引导贷款利率下行，在负债端相对刚性情况下，相比于非对称降息，银行拥有一定程度的定价权，对于银行净息差压力可控。长期来看，银行将调整优化客群，提升风险定价能力。

　　新浪财经：从当前市场的资金面看，外资方面，您认为MSCI的扩容能带来多少资金？国内公募和私募的加仓空间还有多大？您认为这一波启动的资金主要来自哪里？

　　王君：根据前期测算，本次扩容将带来200亿美元左右的增量资金，结合之前经验主动资金大概率也将在8月27日扩容落地时点提前布局，有望为A股带来一定增量资金。增量资金的来源主要为陆股通为代表的北上资金。

　　谈上市公司业绩：今年年底至明年上半年有望企稳回升

　　新浪财经：从目前已经公布的上市公司业绩表现看，您认为Q2业绩能否企稳，哪些行业能够率先反弹？为什么？

　　王君：根据现金流周期与盈利周期的领先关系判断，盈利周期已经处在下行的中后期，在今年年底至明年上半年有望企稳回升。展望下半年，基数效应有望为A股全年盈利水平带来正贡献。然而PPI中枢下行预期叠加需求疲弱的宏观环境使得营收企稳仍存在较大压力。

　　根据我们对于中报预告的分析，以大金融、必需消费为代表的防御性板块盈利较为稳定，以及以5G、光伏为代表的政策的拉动下处于产业周期的上升阶段的子行业业绩边际改善较为明显。创业板盈利增速回暖且有逐级抬升的趋势，但板块结构仍待优化，综合大小市值、盈利绝对增速和相对比较优势，关注股息率高的龙头企业，成长板块中的计算机行业。

　　谈策略：中长期看仍首推黄金资产

　　新浪财经：如果说接下来有一波行情，您认为会是什么样的行情？普涨还是分化？短期如何布局，中长期又要如何布局？

　　王君：我们预计短期市场或将迎来风险偏好的短暂抬升阶段。中期来看，若后续市场利率中枢下行，可能会打开无风险利率下行空间，低估值、高股息品种有望最先受益。建议关注当前处于估值低位、股息率高位的大金融板块龙头；以及电力板块成本下移，高股息的增长潜力 。中长期来看，黄金资产是相对风险收益比佳的大类资产配置方向。

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责任编辑：张仙